NULLA SI CREA, NULLA SI DISTRUGGE, TUTTO SI TRASFORMA!

Nulla si crea, nulla si distrugge, tutto si trasforma in sintesi questa è la fine di un sistema finanziario basato sulla finanza creativa e il ritorno alla finanza tradizionale, un sistema finanziario che si torni ad occupare di intermediazione bancaria, di istituti bancari che si occupino delle esigenze del tessuto sociale in cui operano e come scrissi alcuni giorni fa….. una finanza che si curi degli interessi della comunità dando luogo a contratti "personali", una finanza al servizio dell’uomo come sostengo da tempo, per banche del territorio, che lavorino al servizio del territorio come già spesso esistono nelle Vostre realtà, si tratta solo di saper scegliere tutto ciò che "profuma" di etica, di rapporti umani e professionali al servizio del territorio e della persona.

Con questo riferimento in sostanza, rispondo a tutti coloro che cercano uno spiraglio di luce nella lunga notte della finanza mondiale!

Nessun futuro per un sistema basato sul profitto esponenziale, figlio del breve termine, un sistema che idolatra il ROE, la redditività aziendale, nessun futuro per un sistema che non si adegua all’uomo e alle sue esigenze, per un sistema che non asseconda il ritmo della vita sociale.

La scorsa settimana il Fondo Monetario Internazionale richiamando l’impatto che le precedenti crisi bancarie degli ultimi 30 anni, hanno avuto sull’economia reale prevedeva che l’America andrà incontro a un brusco rallentamento, se non una recessione. Potrete trovare la ricerca in questione al seguente indirizzo imf.org ricerca effettuata da Luc Laeven e Fabian Valencia un’utile mappa per orientarsi nella nebbia di questo tempo.

Dalla primavera del 2007 Icebergfinanza attraverso analisi e ricorsi storici, tendenze e riferimenti vi spiega del perchè il mondo non avrebbe evitato una lunga recessione!

Se qualcuno ha ancora dei dubbi in proposito dia un’occhiata al BALTIC_DRY_INDEX il mercato dei noli marittimi, la circolazione delle merci via mare oppure al DOWJONES Trasportation indice di riferimento del trasporto su ruota o treno americano sempre delle merci.

La ricerca prende in esame 113 momenti storici di crisi attraverso 17 economie nell’arco di 30 anni, in particolare con riferimento alle crisi dei paesi nordici, Inghilterra e la crisi delle Saving & Loans americana sino al Giappone dove come abbiamo visto in passato le "jusen" nella loro drammaticità corrispondevano al fenomeno "subprime". Non tutte le crisi finanziarie hanno coinvolto l’economia reale ma si tratta pur sempre di una percentuale oltre il 50 %.

Anche JohnMauldin nella sua newsletter dal titolo "Banking Crisis Bailouts Analysis Costs and Impacts" oltre a richiamare la ricerca del FMI, ci riporta una relazione consultabile sul sito  TheLiscioReport ad opera Philippa Dunne & Doug Henwood.

In sostanza si tratta di uno studio attraverso 42 crisi bancarie che  riportando la ricerca FMI,  evidenzia il costo che il contribuente andrà a pagare in un modo o nell’altro, attraverso una grande recessione con alto livello di disoccupazione, ricordando che l’inazione potrebbe salvare il lato della spesa ma non potrebbe evitare l’altra faccia della medaglia il crollo delle entrate fiscali dovute ad un crollo della crescita economica.

Il risultato tipico della "tolleranza" e dell’inazione in nome dei "solidi fondamentali economici e finanziari" determina secondo lo studio un " black hole" nel patrimonio netto delle istituzioni finanziarie, determinando un’ampia contrazione del credito ed avviando il declino economico. Poichè storicamente la "tolleranza" in nome del libero mercato non funziona, una sorta di ristrutturazione sistemica è una componente fondamentale in tutte le crisi finanziarie, chiusura forzata, fusione e nazionalizzazione!

La BBC via BIGPICTURE> …….

In verità nella foto qui sopra manca l’ormai leggendaria Northern Rock oltre al colosso assicurativo AIG nazionalizzato!

E si perche se a qualcuno piace dimenticare, AIG proteggeva attraverso un contratto esclusivo il sistema bancario europeo per la bellezza di circa 300 miliardi di dollari operazione di alta ingegneria finanziaria finalizzata ad aggirare i requisiti di capitale per la concessione del credito, una sorta di suicidio collettivo.

La scorsa settimana ho scritto un post dal titolo, l’Aurora boreale delle Nazionalizzazioni, richiamando il modello della crisi svedese degli anni 80 di dimensioni diverse, ma che richiama i sintomi della situazione americana, irrazionalità immobiliare, euforia finanziaria e ampia disponibilità di credito, con i dovuti distinguo, una crisi provocata da un rialzo dei tassi e della pressione fiscale che portò il governo svedese ad una nazionalizzazione temporanea dell’intero sistema finanziario circa sette anni dopo l’avvio dell’euforia creditizia. Anche allora fu creato un veicolo finanziario che aspirò dal mercato tutti i mutui "tossici".

In fondo un messaggio che proviene dalla Storia, abbiamo visto insieme in questi mesi i sintomi della Grande Depressione attraversare la finanza e l’economia reale, ne abbiamo analizzato insieme in profondità ogni similitudine e differenza rispetto al ’29 ma come diceva Primo Levi ogni popolo che dimentica la propria storia è destinato a riviverla!

Oggi dopo l’esempio dell’Irlanda e della Grecia, le nazionalizzazioni specifiche della patria del capitalismo anglosassone, ovvero l’Inghilterra e i recenti salvataggi belga olandesi, dopo che il vulcano islandese è in procinto di esplodere, la Germania assicura incondizionatamente senza limiti alcuni, tutto il sistema finanziario tedesco in seguito al fallimento della linea di credito a copertura della voragine di 35 miliardi di euro Hypo Real Estate Bank, banca specializzata nel credito immobiliare, voragine sottostimata secondo Deutsche Bank. 

Nazionalizzazione ecco l’unica risposta adeguata a questa crisi, anche se " il pericolo di questa crisi è che possa scatenare un’ondata di nazionalismo economico, con ogni paese che cerca una sua via di uscita." come sostiene il ministro britannico Peter Mandelson!

In sintesi una sorta di protezionismo finanziario!

Se vogliamo uscire da questa crisi senza ondate di panico generalizzate, ogni paese deve nazionalizzare il suo sistema finanziario, temporaneamente, una nazionalizzazione che azzeri gli azionisti ed elimini qualsiasi azzardo morale senza alcuna distinzione.

Socializzazione delle perdite in grande stile sino a prova contraria ma necessaria ad evitare l’implosione, poi se è meglio lasciare fare alle forze della "natura" alla cosidetta " mano invisibile " quella è un’altra questione.

Anche  Carmen Reinhart che insieme a Kenneth Rogoff ha pubblicato nel gennaio di quest’anno  lo studio dal titolo "Is the 2007 US Subprime Financial Crisis So Different? An International Historical Comparison" Nber.org, interessante ricerca storico comparativa ci dice che questa in fondo è una crisi come tutte le altre crisi finanziarie! Voxeu.org….“Non c’è niente di nuovo eccetto ciò che si è dimenticato” M.lle Rose Bertin.

"Per l’attuale situazione degli Stati Uniti, la lezione che se ne può trarre è che il declino della produzione dopo una crisi bancaria è ampio e protratto nel tempo: la caduta media della crescita del prodotto (reale pro-capite) è superiore al 2 per cento, e per il ritorno al trend normale di crescita servono almeno due anni. Nelle cinque crisi peggiori, il calo dal punto massimo al minimo nella crescita annua del prodotto è superiore al 5 per cento e la crescita è rimasta ben al di sotto del livello pre-crisi per almeno tre anni."

E questa se mi permettete, è la madre di tutte le crisi finanziarie della storia!

Ora noi tutti sappiamo che il NBER valuta una recessione come " una significativa diminuzione di attività nel corso di un periodo prolungato di tempo, declino visibile nel PIL in termini reali attraverso una riduzione dell’occupazione, della produzione, delle vendite e dei redditi."

Non credo serva aggiungere altro per dichiarare che questa recessione è in corso in America dall’inizio di quest’anno, una recessione visibile attraverso le revisioni, una recessione che accademicamente è negata da palliativi di natura stagionale, aritmetica,  governativa attraverso gli incentivi fiscali e monetari attraverso la recente svalutazione del dollaro che ha permesso la fiaba delle esportazioni!

L’ultimo dato relativo all’occupazione elimina in un solo istante qualsiasi dubbio sulla natura di questa recessione, un dato che ancora oggi evidenzia le distorsioni implicite del modello statistico stagionale CES/NET BIRTH DEATH ( QUI ) modello che è in grado nelle revisioni di passare da oltre 500.000 unità a soli 11.000 come accadde nel terzo trimestre 2006, evidenzia una perdita di 82.000 posti nel settore dei servizi che incide in maniera determinante sull’occupazione americana e sottolinea che in America oggi, i lavoratori a tempo parziale in seguito al deterioramento della crescita sono aumentati di oltre 1,6 milioni negli ultimi 12 mesi.

I lettori di Icebergfinanza sanno che da tempo sostengo che l’occupazione americana non tiene conto dei lavoratori cosidetti "scoraggiati " coloro che escono dal mercato perchè smettono di cercare un lavoro, quelli che vogliono lavorare ma non vi è disponibilità e che hanno cercato nel recente passato ma che il BLS ignora nella realtà ma segnala in una misura alternativa. La tabella in questione è la A2  e precisamente alla voce U6 siamo ad un livello dell’ 11 % massimo da oltre 14 anni!

Non lo dico solo io, anche Paul Krugman lo sottolinea nel suo blog sul  NYT!

Per quanto riguarda il tasso di disoccupazione Goldman Sachs evidenzia come le proprie aspettative arrivino sino all’ 8 % per fine 2009 oltre ad accorgersi della possibilità di una recessione che è tutt’ora presente nei numeri!

Recentemente in epoca non sospetta quando il tasso veleggiava al 5,5 %, scrissi:

"Oggi il tasso di disoccupazione è al 5,5 % e credo che non vedremo spiragli di miglioramento sino a che non avremo raggiunto l’ 8 %!  Ricordatevi questo numero!

Risulta alquanto anacronistico che mezza Europa sia tecnicamente in recessione o perlomeno sulla soglia in compagnia del Giappone ed per quanto riguarda gli Stati Uniti si discuta ancora di una probabile recessione! Senza dimenticare poi che i dati di settembre non tengono ancora conto di quanto accaduto nel settore finanziario e come scrive BusinessWeek …..Bracing for U.S. Corporate Budget Cuts! CEOs are preparing for the worst—and everything, including deep payroll reductions, is on the table.

Inoltre la Challenger, Gray & Christmas Inc. tramite Reuters comunica che i  licenziamenti programmati dalle aziende americane sono cresciuti del 7,2% in settembre rispetto al mese precedente facendo schizzare il balzo annuo al 33%.

Si potrebbe ora parlare del crollo di 400 punti del DowJones in seguito all’approvazione del piano EmergencyEconomicStabilizationAct passato dall’euforia alla depressione, ma vorrei soffermarmi invece brevemente su alcuni aspetti del piano con riferimento ad alcuni interrogativi.

Come Voi sapete il piano prevede una sorta di " reverse auction " un’asta all’incontrario per la vendita dei bad loans, ovvero la disponibilità del Tesoro all’acquisto ad un prezzo massimo che verrà rivisto ogni qualvolta vi sara un eccesso di venditori sino a raggiungere un punto di equilibrio tra domanda e offerta, una sorta di svalutazione del proprio portafoglio tra istituti finanziari caduti in disgrazia.

Per una maggiore cultura finanziaria sulla VOCE.info Sandro Brusco ci spiega che tutti i possibili problemi di una "reverse auction"

In generale quando gli oggetti da comprare sono omogenei e hanno caratterische chiaramente verificabili tali aste producono un’allocazione efficiente e favorevole al compratore. Purtroppo questo non è il caso delle MBS. Ricordiamo infatti che le MBS sono attività finanziarie che producono un flusso di cassa dipendente dal pagamento dei mutui su cui sono state costruite. Due MBS apparentemente uguali, diciamo con la stessa scadenza e gli stessi tassi d’interesse, possono avere valori molti differenti a seconda del grado di solvibilità dei mutui sottostanti. Il principale problema è che c’è informazione asimmetrica su tale grado di solvibilità, e quindi sul probabile flusso di cassa generato: una istituzione finanziaria che ha in portafoglio un certo titolo tende a conoscere meglio degli altri quanto affidabile tale titolo sia.
Supponiamo per esempio che, come risultato dell’asta, una banca venda titoli per 10 milioni nominali al 50% del valore facciale. Tra tutti i titoli che possono essere usati per soddisfare le richieste del compratore, quali sceglierà la banca? Ovviamente quelli che sa essere peggiori in termini di probabilità di pagamento, tipicamente quelli che valgono meno del 50%.  La conseguenza è che il compratore finisce per perderci.
In verità, questa è esattamente la ragione per cui questi titoli sono così poco liquidi. Se non ci fossero problemi di informazione asimmetrica si formerebbe rapidamente un mercato in cui i titoli vengono scambiati tra privati, i problemi di liquidità sparirebbero e sarebbe facile stabilirne il valore di mercato. È proprio a causa del fallimento del mercato indotto dall’informazione asimmetrica che il Tesoro ha ritenuto di dover intervenire. Ma è chiaro che non si può avere la botte piena e la moglie ubriaca. Se si acquistano titoli in queste condizioni il rischio di pagare eccessivamente i titoli non è evitabile.
Un modo semplice per eliminare il problema di selezione avversa dei titoli è quello di comprare tutti, o quasi tutti, i titoli di una determinate categoria. Purtroppo in tal caso una reverse auction non è un buon meccanismo di vendita. È chiaro infatti che il prezzo a cui si acquista è tanto più alto quanto più è alta la domanda. Se si domandano tutti i titoli di una certa categoria il prezzo di vendita sarà quello iniziale, e dovrà essere sufficientemente alto da indurre i venditori a disfarsi di tutti i titoli, anche quelli più affidabili. Quindi, il problema uscito dalla porta rientra dalla finestra.

In sostanza il grado di solvibilità è la chiave di lettura di questa crisi, un grado che neppure gli stessi emittenti sono in "grado" di conoscere realmente in quanto molto dipenderà dalla profondità e dalla durata della recessione in corso.

Come dice John Hussman come è possibile salvare il sistema finanziario se non si è nemmeno in grado di poter leggere un bilancio?!!

Inoltre si prevede che se una istituzione finanziaria che ha consegnato i propri bad loans e quindi ha usuffruito dell’aiuto governativo fallisce, il Tesoro sarà uno degli ultimi investitori a subire una perdita e quindi mi domando chi mai avrebbe interesse ad investire o supportare le emissioni obbligazionarie della società in oggetto.

Per quanto riguarda infine i bonus dei manager sembra che tutti dipendi dal limite di 300 milioni ovvero il massimo aiuto consentito per evitare la cancellazione del bonus!

All’orizzonte si addensano le nuvole relative alle trimestrali, gravide di profitwarning, e ogni indicatore segnala la contrazione del credito, la rarefazione delle transazioni corporate, lo spread sulla commercial paper è ai massimi storici come pure il nostro faro, il TED SPREAD che ha raggiunto il 3,87 % da raffrontare con la tabella di cui sotto, primo blog in Italia, Icebergfinanza, ad averlo segnalato!

Concludo infine con un riflessione! Dopo 20 mesi di navigazione ancora oggi si trova qualche disperato naufrago che continua a mettere in dubbio la validità delle analisi di Icebergfinanza, suffragate da uno tsunami di fatti accaduti in questi mesi, senza alcun riferimento a quanto detto prima, Marco Liera sul Sole 24 ORE dice che questa crisi sta premiando chi basa la propria strategia di gestione sulle previsioni macro ( topdown ) ovviamente azzeccandole ( e non necessariamente per abilità ) Al di là dell’abilità chiunque avesse avuto un minimo di buon senso poteva comprendere l’insostenibilità di questo sistema finanziario e spesso economico, i sintomi di un probabile attacco cardiaco erano evidenti!

Solo l’analisi fondamentale unitamente ad un ricorso alla memoria storica può aiutare a navigare nell’oceano del realismo, dimenticando le correnti d’aria del pessimismo e dell’ottimismo, aria che spesso demoralizza ed inebria coloro che amano la fiaba della crescita infinita.