L' ABECEDARIO DELLA RECESSIONE! PINOCCHIO IN PRIMAVERA.

Voltaire amava ricordare che “ se abbiamo bisogno di leggende, che queste leggende abbiano almeno l’emblema della verità! Mi piacciono le favole dei filosofi, rido di quelle dei bambini, odio quelle degli impostori!

Ebbene purtroppo non c’è nulla di cui poter ridere, da un luogo lontano, il paese dei mandorli in fiore, il vento ci porta il messaggio dell’ovvietà, la crisi peggiore degli ultimi cinquant’anni, aumentano di mese in mese gli anni, nessuno saprà per mesi la sua portata reale, ma tutto si potrà stabilizzare entro i primi mesi del 2009, guardo il cielo e sospiro, grazie di esistere Greenspan!

Ma torniamo per un attimo a parlare di cose serie, dei fondamentali di questa recessione, Abecedario della Recessione, si perchè la profondità o la superficialità di una recessione si identificano spesso con delle lettere, V oppure U, W piuttosto che L.

Con la lettera V si identificano le recessioni brevi e superficiali come le ultime due, quella recente del 2001 e quella degli anni 90, durate circa 8 mesi. Questa sarebbe la recessione che il mercato stà scontando, una recessione veloce e sostanzialmente indolore. C’è poi la possibilità di assistere a quella che gli economisti chiamano DOUBLE DIP o recessione a W, per fare un paragone quella degli anni ottanta con ventidue mesi di recessione complessivi, la stessa recessione che alcuni economisti si aspettano prevedendo i due primi trimestri dell’anno recessivi e ipotizzando poi una ripresa grazie agli incentivi fiscali unatantum alle famiglie ed alle imprese.

Resta infine la lettera L che identifica una recessione di stile sol levante, ovvero la recessione che ha messo in ginocchio il Giappone per oltre dieci anni, la grande deflazione e la lettera U una recessione che secondo il nostro Nouriel Roubini identifica meglio la recessione che verrà, una recessione lunga 12/18 mesi che agirà in profondità nell’economia.

Sul suo sito RGEMonitor potrete trovare un parte del suo ultimo post, nel quale spiega i motivi per cui questa sarà una recessione ad U.

Ormai l’abbiamo visto insieme, al di là della istituzionalità delle percentuali variabili che aumentano di giorno in giorno, ora si tratta di scoprire per quanto tempo questa recessione ci accompagnerà.

My view is closer to a U-shaped recession as I expect that the economic contraction will last at least 12 months and possibly as long as 18 months through the middle of 2009….. ci dice Nouriel che basa la sua previsione sul presupposto che le condizioni macro e finanziarie oggi sono molto peggiori rispetto alle due precedenti recessioni.

a) La peggiore recessione immobiliare dalla Grande Depressione e nessun bottom in vista.

b) Nel 2001 era il settore imprese ad essere in difficoltà 10 % del PIL o investimenti mentre oggi si tratta del settore domestico, 70 % del PIL nei consumi privati.

c) La più grave crisi finanziaria dalla Grande Depressione è in atto non solo un tracollo subprime, perdite che contagiano anche i mutui prime e midprime che si diffondono anche alle ipoteche commerciali, carte di credito, credito al  consumo per acquisto auto, mutui agli studenti, prestiti leveraged, LBO, muni bond a rischio default, default societari che andranno ad impattare sull’oceano di CDS.

Ebbene la " visione " di Roubini sembra essere supportata nientepochedimeno dallo stesso MARTIN_FELDSTEIN presidente del NBER ovvero National Bureau Economics Research l’ente preposto alla certificazione dell’inizio e della fine di una recessione.

Ascoltate attentamente le sue parole in quanto potrebbero esserci alcune sorprese dal preliminare del PIL in Q1 ovvero il primo trimestre 2008:

He also said the first quarter U.S. gross domestic product number will be a "misleading" number in that it may not reflect the economy was in a recession in the first three months of the year…….quindi sembrerebbe possibile qualche sorpresa tipo, un deflattore benevolo oppure un eccesso di scorte.

Feldstein sostiene inoltre che ……"I think that December/January was the peak and that we have been sliding into recession ever since then," "I think it could go on longer" than the "last two recessions (which) lasted eight months peak to trough," he said, adding the current recession could last about twice as long………da dicembre e gennaio stiamo scivolando in una recessione che potrebbe essere il doppio della durata della precedente recessione.

Questa è la versione in italiano della notizia apparsa sul SOLE24OREonline.

Se permettete umilmente vorrei aggiungere un fattore spesso determinante alle considerazioni di Nouriel ovvero la mancanza di fiducia che questa crisi ha disseminato nell’oceano finanziario, una fiducia riflessa nella mancanza di liquidità, negli spread e in particolare riflessa dai tassi euribor e libor, nonostante le manovre monetarie al limite della disperazione.

Senza la fiducia del mercato non è possibile alcun tipo di ripresa e noi tutti sappiamo quanto basta per perderla e quanto tempo ci vuole per poterla riacquistare sempre che questo sia possibile.

Per quanto riguarda la DOUBLE DIP Voi tutti conoscete il mio pensiero, decoupling ed effetti secondari degli stimoli monetari e fiscali potranno attenuare la crisi sempre che la W abbia un senso.

Nouriel esclude la possibilità di una recessione americana a L per la risposta aggressiva delle autorità monetarie e per la sensazione che la ristrutturazione del settore finanziario sia ben avviata rispetto all’esperienza giapponese.

MIKE_SHEDLOCK invece sostiene la possibilità di un’eperienza alla giapponese ovvero un L recessiva in quanto il consumatore americano è maggiormente indebitato rispetto a quello giapponese degli anni novanta, e la percntuale di risparmio è inesistente un’ipoteca enorme sulla spesa futura che rallenterà qualsiasi tentativo di recupero. Altre considerazioni sono sull’inesistenza attuale di un catalizzatore che possa produrre nuova occupazione, come lo era l’era informatica.

La bolla del Commercial Real Estate e le sue conseguenze su alcune banche regionali sovraesposte nei confronti del CRE, inventari e eccedenze di abitazioni produranno un rallentamento nei progetti futuri, minori centri commerciali in quanto i consumi si contraranno inevitabilmente, in seguito ad un incremento della disoccupazione e nulla può fare Bernanke. Inoltre resta da osservare un oceano di 45.000 miliardi di CDS, un oceano inesplorato, come reagirà al moltiplicarsi dei falimenti?

Date ora un’occhiata a questa ulteriore richiesta d’aiuto, proviene dalla FDIC ovvero la FEDERAL DEPOSIT INSURANCE CORPORATION, un’ulteriore socializzazione delle perdite, è probabile che costerà qualcosina al contribuente, una richiesta che si sintetizza cosi:

An activist government response with tax dollars is likely needed as voluntary loan modifications aren’t working fast enough.

“We’ve got a real problem. And I do think we need to have more activist approaches. And I think it will be something we need to be honest with the American public about. We do need more intervention. It probably will cost some money.”

Qualcuno di Voi ha visto questa sera REPORT e la possibile socializzazione delle perdite dei famigerati contratti SWAPS di cui sono infarciti i bilanci di numerosi comuni o istituzioni italiane, perdite presunte o reali per milioni di euro? Non un fascio di tutta un’erba ma credo che non tutti gli amministratori erano a conoscenza del significato di un derivato.

Inoltre Sheila Bair aggiunge ….. Regulators are “increasingly concerned” about the risks posed by high concentrations of commercial real estate loans at banks, especially at financial institutions with between $1 billion and $10 billion in assets.

Ancora una vola la FDIC comunica la sua preoccupazione per il Commercial Real Estate, la sua concntrazione, il suo potenziale sistemico, no signori non è finita, non è affatto finita che vi piaccia o no!

Si parla inoltre del salvataggio della Bear Stearns un salvataggio al limite delle legalità come ci ricorda il grande PAUL_VOLCKER l’uomo che combatte e vinse la Grande Inflazione…..

“What appears to be in substance a direct transfer of mortgage and mortgage-backed securities of questionable pedigree from an investment bank to the Federal Reserve seems to test the time-honored central bank mantra in time of crisis: lend freely at high rates against good collateral; test it to the point of no return,” he said. ……….un punto di non ritorno, chissà, forse l’inizio di un cammino senza ritorno!

Per il resto è primavera e tutto va bene, l’aria diventa frizzante, il Fondo Monetario Internazionale ci comunica che le perdite potenziali potrebbero raggiungere i 1000_miliardi_di_dollari  abs più, cdo meno, lo dice Nouriel Roubini è un pazzo, lo dice l’ FMI tutti a sospirare, ALCOA vede crollare il suo utile del 54 % posta straordinaria su, posta straordinaria giù e scendere i ricavi e il fatturato , frutto di un problemino energetico e della debolezza del dollaro oltre che al calo della materia prima, quale…. quella grigia. Meno male che dagli utili di Alcoa e General Electric non dovevano esserci brutte sorprese!

Permettetemi un pò di ironia anche se non c’è nulla da ridere, nulla di nuovo sotto il sole primaverile, Paulson ci racconta un giorno si e un giorno no che l’ economia è rallentata drammaticamente,  no tutto sotto controllo, l’economia è fondamentalmente solida, la guidance di_UPS trasporti per l’America urla recessione e lancia un profitwarning unitamente a AMD semiconduttori e nelle MINUTE della Federal Reserve scopriamo che iltagli dei tassi servono a  ben poco e che una prolungata e severa fase di recessione economica è possibile.

L’inflazione continua a dare fastidio come un’ape che scopre la gioia di un fiore che stà per sbocciare, portando nel cuore il nettare della deflazione che verrà!

Non solo un’ape, ma una vera e propria zanzara invece,la recessione immobiliare che attraverso il PENDING_HOME_SALEX_INDEX che scende anche se sale,a seconda delle revisioni che scendono, gioco di parole che ufficializza la stabilizzazione che ogni mese il National Association of Realtors vede dietro l’angolo.

Sembrerebbe inoltre esserci qualche problemino nell’oceano dei PRIVATE_EQUITY ma forse è un semplice temporale d’estate! Se poi volete sapere cosa ne penso sul dollaro allora il mio pensiero non è molto lontano da quello di KENNETH_ROGOFF.

Vi lascio con un’ultima riflessione, riguardo all’ultima operazione di Lehman Brothers ( FTALPHAVILLE ) una splendida operazione Bloomberg.com

New York based Lehman will hold a piece of the $565 million subordinated note, the riskiest portion, according to the term sheet. The bank sold $2.2 billion of bonds with investment-grade ratings…….

Per chi non lo sapesse il debito subordinato è…..

Con l’espressione debito subordinato si intende il credito caratterizzato dalla clausola di postergazione; detta clausola fa sì che il creditore sottoscrivendo un prestito subordinato rinuncia all’applicazione della par condicio nei suoi confronti, ovvero accetta, nel caso di liquidazione dell’emittente, di rinviare l’esercizio delle proprie pretese di rimborso al soddisfacimento di tutti gli altri creditori concorsuali. Il vincolo di subordinazione produce effetti qualora l’emittente si trovi in una situazione di liquidazione (volontaria o coatta) e fintanto che tale situazione non si verifica, i prestiti subordinati hanno le stesse caratteristiche e modalità di rimborso di un normale prestito. Tuttavia, anche in caso di liquidazione dell’emittente l’obbligo di restituzione del prestito permane, solo che gli interessi del creditore subordinato saranno tutelati secondariamente rispetto a quelli degli altri creditori non ugualmente postergati. Ringraziamenti a Sandro_Lorusso