IL RITORNO ALLE SORGENTI DELL'ETERNA GIOVINEZZA: FALDE INQUINATE. ( aggiornato )

c) Lehman includes debt in its calculation of equity.  E’ sempre preoccupante quando una società cambia un elemento chiave per valutare una performance finanziaria, una nuova definizione del cosidetto " tangible equity " il criterio con il quale le banche d’investimento sono valutate. La nuova definizione di Lehman permette di valutare un prestito in un tempo indefinito il cosidetto " perpetual preferred stock " ci si indebita con un futuro indefinito per onorare virtualmente i debiti del presente e del passato. Immaginate di prendere un prestito, un aiuto  dai vostri genitori per acquistare un’abitazione, forse non non si aspetteranno di ricevere subito indietro il prestito non almeno sino a quando non avete saldato l’intero debito, aspetteranno ma Lehman non ha preso in prestito da mamma e papà! Lehman sostiene che ciò è conforme alla definizione della SEC di " tangible equity " e aveva contemplato la possibilità di un cambiamento, ma questo cambiamento non ha prodotto alcuna differenza nel suo " net leverage ratio " ovvero il rapporto tra leva e capitale.

d) Lehman reaped substantial earnings gains because investors thought it is more likely to go bankrupt. In fondo non si tratta che di rivedere al ribasso le prospettive d’utile, i target , gli outlook in maniera quasi esasperata per poi gioire di fatturati o utili dimezzati. Quali meraviglie nel bilancio di Lehman attraverso un oceano di perdite potenziali, quale valore "equo" contabile per prodotti strutturati e derivati che il mercato non vuole trattare,  If you were an investment bank, the magic of fair value accounting dictates that you could get to reduce your liability…….la magia del fair value accounting che riduce la responsabilità……d’impresa! Utili di dubbia qualità …. the bank’s earnings quality “weak.” 

e) Lehman’s write-downs seem tiny.  La leggera brezza delle svalutazioni, 87,3 miliardi di patrimonio immobiliare, mutui residenziali e specialmente carta finanziaria  di derivazione commerciale ovvero commercial real estate, iscritti a bilancio svalutati per un evanescente 3 % , un terzo livello, un market to model della stessa dimensione, chissà il dilemma dei revisori, svalutare o non svalutare questo è il problema!

Ho cercato di tradurlo in parole povere ma nel sito troverete altre informazioni.                              

Nel precedente post abbiamo già visto insieme come le falde del cosidetto terzo livello siano in sostanza inquinate FOXBUSINESS!

E pensare che alcune settimane fà S&Poor’ annunciava al mondo la luce in fondo al tunnel, la fine della nemesi finanziaria, la maggior parte delle svalutazioni sono ormai dietro di noi. Chissà cosa ne pensano quelli della Goldman Sachs visto che nella loro consapevolezza ricordano che in fondo 460 miliardi di dollari sono ancora dietro l’angolo un 50 % nel settore residenziale immobiliare un 15/20 % nei mutui commerciali e il resto di provenienza on credit card loans, auto loans, commercial and industrial lending and non-financial corporate bonds. Concentrandosi sui mutui residenziali potremmo essere a metà strada ma per quanto riguarda il resto siamo solo all’inizio.

There is light at the end of the tunnel, but it is still rather dim. C’è luce alla fine del tunnel, ma è ancora piuttosto oscura….io aggiungerei tenebrosa!

….abbiamo il sospetto che ulteriori significative svalutazione sono rimaste nelle falde dei bilanci anche dopo i risultati del primo trimeste…..falde inquinate, bilanci inquinati.

Bilanci talmente inquinati che come abbiamo già visto la FDIC la  Federal Deposit Insurance Corp vuole aggiungere 140 lavoratori per portare il livello dell’organico a  360 lavoratori nella divisione che si occupa dei fallimenti bancari.

Sul Washingtonpost.com leggiamo che …."We want to make sure that we’re prepared," vogliamo essere certi di essere pronti ad ogni evenienza, oltre 150 progetti di fallimenti bancari nel corso dei prossimi tre anni con una concentrazione nello stato della California e Florida dove è in corso un surriscaldamento immobiliare. 

Cissà in che stato sono le sorgenti degli hedge funds, nebbia assoluta, la luce in fondo al tunnel, si quella del treno che stà per arrivare! In fondo anche la "moda" di annunciare svalutazioni in contemporanea all’ingresso nel capitale dei cosidetti fondi sovrani stà per passare, hanno investito quasi 100 miliardi di dollari nel sistema finanziario ma in un sospiro le loro partecipazioni si sono estinte in media del 30 %.

Sul blog di PAUL_KEDROSKY potete visionare un "live" sulle performance di alcuni di questi fondi.

Resta da definire infine anche l’oceano di " presunte " coperture tramite i credit default swaps un’ulteriore vulcano in fase di possibile eruzione.

Interessante notare come secondo Bloomberg.com FGIC Corporation uno dei bond insurer che galleggiano  come mine vaganti nell’oceano finanziario non vede la necessità di onorare gli accordi con IKB e Credit Agricole.

Bond insurers are seeking ways to relieve themselves of guarantees on collateralized debt obligations to temper their losses amid rising mortgage defaults. Gli assicuratori di bond sono alla ricerca di metodi per poter alleviare le garanzie sui rifiuti tossici di derivazione CDO in un ambiente che vede aumentare esponenzialmente i default ipotecari.Nelle scorse settimane un altro bond insurer SCA Ltd’s XL Capital Assurance Inc è stato denunciato da Merrill Lynch a causa di una violazione degli accordi su 3,1 miliardi di CDOs. Maggiori svalutazioni possibili nelle cause giuridiche contro le monolines, " developing problems " problemi in via di sviluppo, tecnicismi legali tanto per favorire. IKB,la Bear Stearns tedesca ricapitalizzata all’infinito dallo stato un esempio vivente insieme a Northern Rocks di nazionalizzazione bancaria.

Un mondo di derivati quello finanziario, rifiuti tossici che hanno inquinato le falde dell’economia reale, istituzioni governative, locali, regioni, provincie, comuni, lo tsunami di 13 trillioni di dollari di Bear Stearns, credit default swaps che saranno la tomba di JP Morgan.

Il gioco della MARTINGALA, una delle tante piramidazioni di questa epoca demenzialmente razionale, l’efficacia di un processo non basato sulla casualità che consente di incrementare un scommessa quando questa si presume in perdita, l’aumento esponenziale della scommessa tramite l’apertura di nuove posizioni sul semplice assunto che prima o poi si torna sempre nello stesso punto ma con il risultato di azzerare capitale ed aggiungere al capitale virtuale in perdita operazioni che aumentano esponenzialmente il rischio, la maniera più veloce di distruggere il capitale virtuale, in fondo il filo conduttore di questa epoca virtuale.

La Martingala un gioco d’azzardo che risale alla Londra della fine del 700 irrazionale ma seducente, si vince qualche volta ma le perdite sono rapide ed improvvise come quanto stà accadendo nei mercati finanziari. Questa è la madre di tutte le idiozie, questa è la madre della Grande Depressione Finanziaria.

Un circolo vizioso ora è in atto, la  rarefazione del credito, la mancanza di fiducia, la fossilizzazione della liquidità sono solo alcuni dei fattori che minano il sistema economico, l’impero della leva finanziaria, del debito esponenziale porterà ad un ridimensionamento epocale.

Non passa giorno nel quale non vi siano cattive notizie ed a proposito di Deutsche Bank su Bloomberg scopriamo che difficilmente raggiungerà i suoi obiettivi. Si parla ancora di rallentamento economico, chissà perchè la parola recessione incute tanto timore!

Deutsche Bank Ag.  Germany’s biggest bank, said the US subprime collapse and slowing economic growth will make it harder to reach a full-year profit goal.
Deutsche Bank fell as much as 2.9 percent in Frankfurt trading after it said further possible asset writedowns and worsening economic conditions would “adversely affect our ability to achieve our pretax profitability objective.

Nel frattempo la bella Meredith Whitney annuncia di aver "disintegrato" l’outlook a quattro grandi istituzioni finanziarie comunicando di non vedere alcuna luce in fondo al tunnel, moltiplicando per quattro le perdite di Citigroup, riducendo per tre gli utili di Bank of America ed inoltre abbassando quelli di JPMorgan e Wachovia, richiamando lqa crisi immobiliare ed un calo dei consumi. Questo non sarà l’ultima revisione al ribasso per il 2008 secondo Meredith.Bloomberg.com

A proposito di consumi, sempre che non riescano a comunicarli sotto la falsa veste dell’inflazione, credo proprio che vedranno un’ulteriore contrazione come evidenziato da Bloomberg.com

U.S. retail sales last week increased at the slowest pace in almost five years as shoppers facing record gasoline prices limited spending on clothing before the Easter holiday.

Sales rose 1 percent, the slowest since June 2003, according to International Council of Shopping Centers and UBS Securities LLC data. Sales at stores open at least 12 months may advance 1 percent in March, the ICSC and UBS reiterated in a statement.

I consumi, tre terzi dell’intero PIL americano il fondamento stesso dell’economia foraggiati in questi anni dall’impero del debito, dalle carte di credito, dal MEW ovvero la possibilità di estrarre ricchezza dalla propria abitazione in seguito all’aumento del valore.

Too Big Too Fail, le grandi banche non possono assolutamente fallire vi è una pericolosa correlazione sistemica, una tale correlazione che neanche all’insignificante Bear Stearns è permesso di fallire. Forse non aveva tutti i torti Moody’s, quando circa un’anno fà aveva rivoluzionato la metodologia di valutazione sulle istituzioni finanziarie considerando nei vari rating, la possibilità di un sostegno da parte delle banche centrali favorendo indirettamente un azzardo morale di dimensioni sistemiche.

Molte imbarcazioni finanziarie sono in difficoltà ed ancora la recessione non ha dispiegato completamente i suoi effetti sull’economia, le vicende giapponesi, la loro crisi resta sullo sfondo, differenze notevoli e somiglianze strabilianti. La mancanza di trasparenza accentuò la crisi finanziaria giapponese ma oggi abbiamo visto con quanta riluttanza si stà procedendo sulla rotta della verità, la fiducia è un bene raro, la liquidità non manca ma appena esce dalla sorgente viene convogliata in qualsiasi recipiente per diluire l’inquinamento delle falde delle grandi istituzioni.

Torno a ricordare che in un ambiente di potenziale e reale insolvibilità, la liquidità non serve a nulla, solo a preparare gli eccessi e le irrazionalità che verranno, ha costruire lentamente la grande inflazione o nell’ipotesi inversa a far cadere nel pozzo della deflazione. Too big, too fail, chissà l’incredibile nemesi di questa crisi dimostra che nessuno è in grado di prevedere cosa accadrà, la prossima puntata sarà direttamente il panico assoluto.

Per il resto l’economia reale stà innabissandosi, la fiducia dei consumatori per quello che vale, evaporando a ritmi impressionanti, gli ordini durevoli portano in se l’eco della recessione, abbiamo visto come gli indicatori S&P Case Shiller o L’OFHEO evidenziano un’accellerazione nella dinamica di crollo dei prezzi delle abitazioni con all’orizzonte un obiettivo di un 20/25 % di discesa media generale prima di ritrovare un punto di equilibrio. Credo che sino al 2012 resteranno le " scorie " di questa nemesi immobiliare.

I dati in relazione alle vendite di nuove abitazioni pur in una generale " incoraggiante " serie di revisioncine al rialzo ci comunicano che sono scesi di un ulteriore 1,8 % tenendo bene a mente quel segno  (± 15,0%)  che compare a fianco di ogni valutazione, un segno che significa una percentuale di errore o possibile revisione del 15 %.

Il calo anno su anno è stato di un imponente 29,8 % con un margine di errore del 9,6 %, in fondo chissà quali revisioni ci attendono, il prezzo di vendita mediano è sceso del 2,7 % a 244.100 dollari un affare per l’euro, tra qualche mese forse il prossimo anno. 

Una caduta che dimentica gli annullamenti, annullamenti che il Census non tiene in considerazione e che determinano il grado di errore di possibile revisione e noi tutti sappiamo che sono vicini al record storico. Un inventario che vede un miglioramento ma resta sotto la spada di Damocle delle cancellazioni, della disoccupazione, della scomparsa del settore subprime, della generale contrazione del credito.

Ma questo è il passato e forse il presente, il futuro verrà determinato dalla recessione, dalla correlazione sistemica in sintesi da una dinamica impossibile da prevedere.

AGGIORNAMENTO

Due interessanti messaggi, chiari e significativi messaggi  da parte di GRAY_H._STERN della Fed di MINNEAPOLIS

A final TBTF comment: Recent events have likely reaffirmed and strengthened some creditors’ expectations of support, or have created those expectations for the first time. I think one would be hard pressed to dismiss our analyses or proposals by claiming that such expectations do not exist. On the opposite end of the spectrum, some might dismiss our suggestions, arguing that we cannot influence creditors’ expectations. I reject that view as equally untenable. We simply cannot allow widespread perceptions of government support to pervade the financial system. Experience in other countries suggests that such a strategy is quite costly. And, in any case, our proposals seek to reduce systemic risk, an outcome presumably shared by policymakers regardless of their views on TBTF per se.

TBTF stà per TOO BIG TOO FAIL e Stern ricorda che i recenti avvenimenti hanno rafforzato in alcuni creditori le aspettative di sostegno o hanno creato per la prima volta queste aspettative MA QUESTE ASPETTATIVE NON ESISTONO! Alcun potrebbero sostenere che la FED non è in grado di influenzare le aspettative dei creditori respingendo i suoi suggerimenti. Stern respinge questo punto di vista come altrettanto insostenibile. "Semplicemente noi non siamo in grado di consentire la percezione diffusa di un supporto governativo che pervada il sistema finanziario." L’esperienza di altri paesi suggerisce che tale strategia è molto costosa ed in ogni caso le nostre proposte mirano a ridurre il rischio sistemico , un presumibile risultato condiviso dai responsabili politici indipendentemente dal loro punto di vista sulla questione del TOO BIG TOO FAIL!

We in the Federal Reserve are fully aware of the “time inconsistency” problem and recognize that we have to take care that the policies we have pursued to date do not compromise achievement of our dual mandate and, in particular, our objective of sustained low inflation.  Inflation expectations have remained reasonably well anchored so far, which is encouraging.  But the key to maintaining low inflation and inflation expectations is likely to be the timeliness and magnitude of decisions we make to reverse course.  We are highly sensitive to this issue, and I am confident that we will conduct policy in an appropriate and timely manner.

 Noi della Federal Reserve siamo  pienamente consapevoli del " tempo incoerenza " problema e riconosciamo  che dobbiamo fare in modo che le politiche che abbiamo perseguito fino ad oggi non compromettano la realizzazione del nostro doppio mandato, e, in particolare, il nostro obiettivo di una bassa inflazione sostenibile . Le aspettative di inflazione sono rimaste ancorate ragionevolmente bene finora, il che è incoraggiante. Ma la chiave per il mantenimento di un basso tasso di inflazione e le aspettative di inflazione è probabile che sia la tempestività e la grandezza delle decisioni che prendiamo nell’invertire la rotta. Siamo molto sensibili a questo problema, e sono fiducioso che sarà condotta una politica in un modo adeguato e tempestivo.

Spesso le parole vengono scritte sulla sabbia e portate dal vento, ma una grande speranza è riposta in queste parole anche se noi tutti sappiamo che gli ultimi avvenimenti hanno consegnato alla storia una Federal Reserve rassicurante, felicemente addormentata sul timone della nave.

By Jeff Kearns

March 27 (Bloomberg) — Lehman Brothers Holdings Inc. shares fell for a fourth day after options traders increased bearish bets on the fourth-biggest U.S. securities firm.

The number of options traded that give the right to sell Lehman shares, called puts, exceeded calls by 3-to-1 and put trading in the first three hours of trading exceeded the average daily volume from the previous 20 sessions.

“People are taking the glass-half-empty approach,” said Steve Sosnick, equity risk manager at Timber Hill LLC, the market-making unit of Interactive Brokers Group Inc. in Greenwich, Connecticut. “They’re coming after the April puts hard, and looking at way-out-of-the-money puts.”

Lehman shares fell 9 percent to $38.67 as of 2:19 p.m. in New York after earlier dropping as much as 9.7 percent. The shares have lost 40 percent this year amid more than $200 billion of industrywide losses in mortgage-related securities.

Implied volatility, the key gauge of options prices, jumped to 103.50 from 88.22 yesterday, indicating traders anticipate bigger swings in the stock price.

A so-called “bear spread” of about 20,000 contracts traded at 9:51 a.m., according to traders and Bloomberg data. An investor using the strategy buys puts while simultaneously selling them at a lower strike price. The position lowers the overall cost of the trade and also caps the total potential profit if the stock falls.

“Put buyers have returned in the brokerage names today with large put spreads in Lehman being bought in size this morning,” said Michael McCarty, an options strategist at Meridian Equity Partners Inc. in New York.

Lehman spokeswoman Kerrie Cohen declined to comment.

Bought July $40s

In the Lehman transaction, an investor bought July $40 puts while selling July $17.50 puts, traders said. The contracts traded as part of a “spread” at about 9:51 a.m., with 9,234 of the $40 contracts crossing at the same time as an equal number of the $17.50 options, according to Bloomberg data. The $40 puts traded at $6.54 while the $17.50 puts traded at $1.34.

The July $40 puts rose 29 percent to $9. July $17.50 puts rose 19 percent to $1.60. Today’s most-active contracts, April $30 puts, rose 59 percent to $1.75.

Bear Rumors

An increase in trading of out-of-the-money put options on March 13 preceded the collapse of Bear Stearns Cos. Bear’s stock plunged by almost half on March 14 amid concern it lacked sufficient access to capital.

On those two days, clients withdrew about $15 billion amid speculation the bank was running short of cash after losses on U.S. mortgage bonds. JPMorgan Chase & Co. later agreed to purchase the investment bank for a revised price of $10 a share, 94 percent less than last year’s peak of $171.51.

Bear Stearns executives have said that the collapse of their bank resulted from the panic of investors and creditors triggered by market speculation about their cash and capital position. After the meltdown, the Federal Reserve allowed brokers to borrow from it short-term just like commercial banks, removing the possibility of a cash shortage during such a panic from running another firm aground.

Today, Lehman credit-default swaps, which protect against a default by the company, rose as much as 35 basis points to 290 basis points before falling back to 270 basis points in later trading, according to broker Phoenix Partners Group in New York. An increase signals erosion in investor confidence.

Credit-default swaps are financial instruments based on bonds and loans that are used to speculate on a company’s ability to repay debt. They pay the buyer face value in exchange for the underlying securities or the cash equivalent should a borrower fail to adhere to its debt agreements.

ARCANE_MARKET_IS_NEXT_TO_FACE_BIG_CREDIT_TEST!