VARIABLE INTEREST ENTITY: C'EST LA VIE! Nuovo iceberg sistemico all'orizzonte!
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" Non ci sono segreti custoditi meglio di quello che tutti conoscono " amava dire George Bernard Shaw, scrittore irlandese, si tutti quelli che conoscono i "segreti" delle regole di bilancio, sanno della FASB_number_46, forse non tutti ne conoscono la storia e le possibili implicazioni.
Nel fine settimana Michele di Longshortinvest, un sito che vi consiglio di visitare, mi ha inviato una mail con riferimento alle voci che circolavano nel mercato a proposito dei VIE. Devo ammettere che tempo fà rovistando nel sito del FASB alla ricerca della FONTE_DELL’ETERNA_GIOVINEZZA ed esplorandone il contenuto avevo notato questa regola n° 46, ed in maniera superficiale ero passato ad altra lettura visto e considerata la modifica dell’applicazione in seguito allo scandalo ENRON!
Non so quanto di Voi ci abbiano fatto caso, ma martedì è uscita su Bloomberg.com un’esclusiva a firma Mark Pittman, dal titolo: Goldman, Lehman non possono avere eluso la crisi del credito.
In Italia nessuno ne ha ancora parlato, ne sui giornali, ne su internet a parte qualche …….fuga di notizie, vero Paolo!!!!
VARIABLE INTEREST ENTITY ovvero VIE, tenetela bene a mente questa sigla che da oggi in poi si aggiungerà al vocabolario di questa crisi, in buona compagnia con CDO & CLO, SIVs & ABS.
Nell’articolo in questione, queste nuove entità, figlie di questa irripetibile stagione di demenziale, finanza creativa, vengono descritte come una nuova potenziale fonte di perdite, un nuovo potenziale iceberg sistemico aggiungo io. Queste entità sono le sorelle minori dei famigerati SIVs Structured Investment Vehicle che consentono alle istituzioni finanziarie di mantenere ad esempio i titoli di derivazione ipotecaria subprime, fuori bilancio. Secondo l’articolo in questione i VIE potrebbero contribuire secondo la società di ricerca CREDITSIGHTs ad aggiungere ulteriori 88 miliardi di dollari di svalutazioni in maniera particolare a Goldman Sachs che sino ad ora è stata l’unica a non segnalare particolari writedowns.
I VIE come vedremo sono noti come speciali veicoli finanziari ai tempi del crollo della Enron nel 2001 ENRON_USE_AND_ABUSE_or_SPES con la vendita a breve termine di debiti sostenuti da titoli alcuni dei quali, assicurati contro il default. Sempre secondo l’articolo di Mark Pittman ora che le due grandi Monolines sono sotto pressione ( e la storia non finisce qui…..) le istituzioni finanziarie che hanno utilizzato tali veicoli, saranno costrette a far rientrare nei bilanci tali entità e registrate un minor valore. La separazione del business delle Monolines accenderà la miccia del downgrade sui prodotti strutturati.
Secondo Moody’s Investors Service e la Federal Reserve, il nuovo "iceberg" ha un sottostante stimabile in 784 miliardi di commercial paper, dalle " significative conseguenze" !
Un mix di subprime CDOs, SIVs & VIE porterà ad un’ulteriore crollo dei prezzi! Secondo Moody’s le perdite sarebbe al massimo di 30 miliardi di dollari, ma si sà le agenzie di rating ultimamente sono dotate di illuminazione ad intermittenza.
Maggiori saranno le possibilità di downgrade sulle monolines, maggiori saranno le pssibilità di avere ulteriori svalutazioni in queste nuove entità, ecco perchè dell’interesse primario del mercato e delle istituzioni finanziarie, al mantenimento dei rating delle monolines.
Sembra di essere in un cartone animato, dove all’improvviso tutti gli attori del mercato accorrono con piccole travi di legno per tenere insieme una gigantesca impalcatura di ferro di un’intero grattacielo!
"Like SIVs, VIEs often issue commercial paper to finance themselves and may have multiple outside owners that share in the profits and losses. Because banks agree to back VIEs with lines of credit, they have to buy commercial paper or notes when no one else will."
Goldman e Lehman sono i due più grandi " dealer " della commercial paper, quelli con minor perdite dall’inizio della crisi ma come abbiamo già visto, spesso in questa crisi ci si focalizza su un settore a rotazione dimenticando l’effetto combinato, ci si dimentica spesso dell’immobiliare commerciale, quello degli uffici, dei centri commerciali, il NEW YORK TIMES, ricorda che Goldman Sachs prevede una discesa delle quotazioni del COMMERCIAL REAL ESTATE del 26 % mentre gli analisti di UBS prevedono ulteriori valutazioni su titoli strutturati subprime, leveraged loans e mutui ipotecari commerciali.
Se posso permettermi una battuta, questi analisti oggi prevedono tutto quanto di peggio sia possibile con il senno di poi, senza aver mai previsto ad esempio, nel caso specifico di UBS il destino della propria banca ed oggi ci raccontano di uno tsunami di 600 miliardi di possibili perdite in arrivo sul settore finanziario, proprio ora che l’onda già giunta a destinazione è di soli 160 miliardi. In seguito vedremo come gli "gnomi svizzeri" amano in maniera particolare i VIE!
Sempre da un’altra fonte di informazione mi sono giunte notizie poco rassicuranti sulle condizioni di alcune realtà finanziarie, banche o istituti tecnicamente falliti.
Molti investitori sono sorpresi dalla bravura di Lehman Brothers nella navigazione attraverso la crisi in questione, ma sul WALL STREET JOURNAL scopriamo che nessuno è immune dall’effetto farfalla. Nelle stive di Lehman Brothers giaciono circa 39 miliardi di dollari di " commercial real estate loans " e sino a poco tempo fà ha attivamente sostenuto il mercato ipotecario commerciale.
Citigroup ha un " significant unconsolidated VIEs " per la modica cifra di 320 miliardi di dollari, Merrill Lynch 22,6 miliardi, 27 centesimi di dollaro sembrerebbe essere l’attuale valore dei titoli stivati nelle VIEs, stimati su un recente salvataggio di Etrade, ma le previsioni sono pura " nebbia eterna ".
Lascio alla Vostra immaginazione, comprendere la portata di una tale valutazione ai miliardi di Citigroup, uno spettacolare " market to market " dalle implicazioni devastanti per una banca tecnicamente sull’orlo del fallimento.
Venerdì William Poole, della Fed di Saint Louis in un suo_discorso ha rilevato come il detto " Too Big To Fail " va visto alla luce di " No firm should be too big to fail but some may be too big to liquidate quickly. "
"In the context of macroeconomic stability, the main moral hazard issue arises in the context of “too big to fail.” I believe that it was Alan Greenspan who put the issue this way: No firm should be too big to fail but some may be too big to liquidate quickly.
Too Big, To Fail, ma noi tutti sappiamo che in questa irripetibile epoca finanziaria il semplice battito della farfalla subprime ha scatenato uragani di dimensioni mai viste in passato e questa è la madre di tutte le crisi finanziarie, tutto è possibile, anche il fallimento di qualche colosso finanziario!
A proposito di " market to market " serpeggia sempre più la convinzione che il modello in questione ha svolto un ruolo diretto e centrale nella bolla del credito e che ora stia avendo un effetto boomerang di dimensioni esponenziali.
Sul FINANCIAL_TIMES troverete un articolo che ricorda come nel 1993 negli Stati Uniti è stata approvata una regola che ha spianato la strada al " market to market " una regola memore della US Saving & Loan Crisis, quando le perdite furono nascoste tramite il cosidetto concetto del " costo storico ".
Sembra chiaro nell’articolo l’impatto dell’introduzione di questo nuovo modello, una leva più o meno costante nei bilanci delle istituzioni finanziarie, una leva che dovrebbe funzionare esponenzialmente in senso contrario creando un " negative feedback loops " con un impatto distruttivo su ogni tipo di prodotto strutturato, prezzi degli immobili o quotazioni azionarie.
Nell’articolo scritto da Tobias Adrian della Fed di New York che gli amici del blog hanno già conosciuto e Hyun Song Shin della Princeton University dal titolo LIQUIDITY_&_LEVERAGE si evidenzia come questo processo abbia accellerato la velocità con cui le banche possono aumentare il prestito, in quanto riduce la quantità di capitale necessario per ciascun nuovo prestito. L’utilizzo inoltre dei Conduits & SIVs ha amplificato inoltre tale processo a partire dal 2005 evidenziato dalla crescita del mercato delle asset backed commercial paper ABCP.
Investors need to believe this re-adjustment has at least stabilised before they will return. Each new wave of price falls in leveraged loan markets or asset-backed securities markets – and each post-earnings restatement of losses from the likes of AIG, Credit Suisse or whoever is next – illustrates that the prognosis is not good either for the financial world or the wider economy.
The lesson for regulators is that the solution to one problem almost always contains the seeds of another……la soluzione ad un problema contiene quasi sempre il seme di un’altro, in fondo la Storia insegna come possiamo ricavare dalla vicenda di ENRON & VIE!
" The disclosure on VIEs is hopeless " non si ha idea di come sia la struttura e di come funzioni.
Questo è quanto ho trovato in una relazione di bilancio del 2003 relativa a CNH International del 2003, girovagando su internet, CNH macchine per l’agricoltura e le costruzioni:
8. Effetti attivi e crediti – Nell’ambito del programma di conversione in titoli degli effetti attivi di CNH i crediti finanziari al dettaglio sono venduti a controllate consolidate di CNH con scopi limitati, nell’eventualità di bancarotta. A loro volta queste controllate creano dei fondi fiduciari separati, in cui trasferiscono gli effetti attivi in cambio dei proventi del debito cartolarizzato ("ABS" – Asset Backed Securities) venduti dai fondi fiduciari. A causa della natura delle attività detenute dai fondi fiduciari e dalla natura limitata delle attività di ciascun fondo fiduciario, questi vengono classificati come entità qualificate con scopi speciali ("Qualifying special purpose entity", "QSPE") in base alla norma SFAS N. 140 "Accounting for Transfers and Servicing of Financial Assets and Extinguishments of Liabilities" ("Contabilizzazione di Trasferimenti, Servizi di Attività Finanziarie ed Estinzione di Passività"). In conformità con la norma SFAS n. 140 le attività e passività delle QSPE non sono consolidate nel bilancio consolidato della Società. L’ammontare insoluto in virtù di questi programmi è stato di 3,6 miliardi di dollari al 30 settembre 2003, rispetto a 4,6 miliardi di dollari in data 31 dicembre 2002. In aggiunta ai programmi di conversione in titoli degli effetti attivi, alcune controllate di CNH hanno convertito in titoli o scontato gli effetti attivi senza rivalsa. Alla data del 30 settembre 2003 e del 31 dicembre 2002, nell’ambito di questi programmi, continuano a rimanere insoluti rispettivamente 1,6 miliardi di dollari e 1,2 miliardi di dollari.
Nel gennaio 2003, la FASB ha emesso l’Interpretazione n. 46 "Consolidation of Variable Interest Entities" ("Consolidamento delle Entità a Interesse Variabile") (un’interpretazione dell’ARB 51)" ("Interpretazione N. 46"). Nell’ottobre 2003, la FASB ha emesso la FASB Staff Position ("FSP") FIN 46-4, "Effective Date of FASB Interpretation No. 46 ("Effettiva data dell’interpretazione FASB"), "Consolidation of Variable Interest Entities" ("Consolidamento delle Entità a Interesse Variabile"). La FSP 46-6 posticipa, per quanto riguarda le entità pubbliche, l’effettiva data richiesta per il primo periodo di reporting delle entità che si conclude in data successiva al 15 dicembre 2003.
L’adozione definitiva dell’Interpretazione N. 46 non si prevede che abbia un impatto materiale su CNH. I programmi della Società per la conversione in titoli degli effetti attivi non comportano per CNH alcun interesse particolare nelle Entità a interesse Variabile e quindi non richiede che la Società consolidi le attività, le passività e i risultati delle attività operative delle sue entità qualificate con scopi speciali ("QSPE").
Più chiaro di cosi si muore…. i programmi della Società per la conversione in titoli degli effetti attivi non comportano alcun interesse e quindi nessun consolidamento di entità con scopi speciali……..
Sul blog del Financial Times, FTALPHAVILLE inoltre troverete altri particolari ma in sintesi per VIE si intende:
" In general, a variable interest entity is a corporation, partnership, trust, or any other legal structure used for business purposes that either (a) does not have equity investors with voting rights or (b) has equity investors that do not provide sufficient financial resources for the entity to support its activities. A variable interest entity often holds financial assets, including loans or receivables, real estate or other property. "
In generale, un VIE è una società di capitali, corporation, partnership, trust, o una qualsiasi altra struttura giuridica utilizzata per fini commerciali, che (a) non ha investitori con diritti di voto o (b) ha investitori che non forniscono sufficienti risorse finanziarie a sostegno delle sue attività.
Semplice no, la possiamo aprire anche noi, basta che qualcuno ci metta dentro qualche zuppa subprime!
Un VIE di solito contiene attività finanziarie, compresi i prestiti o crediti, immobili o altri beni.
Secondo l’attuale interpretazione del FASB regola numero 46 il consolidamento di un VIE avviene se:
a) una società detiene la maggioranza del capitale e ha il controllo della VIE
b) Ha il diritto di ricevere la maggioranza del residuo ritorno del VIE
c) e qui abbiamo il fulcro del discorso……E’ un soggetto con un maggiore rischio di perdita dalle attività del VIE.
Un ulteriore articolo sull’argomento lo troverete sul FINANCIAL TIMES dal titolo " LATEST ACRONOMY FROM WALL STREET NOTORIETY"
Ma chi sei ?
Un incrocio tra un segugio ed un cane da tartufi!
Colombo ti fà un baffo!!!
Maurizio
Capitano mio Capitano, dal sestante dalle magiche forme riesci sempre a tracciare nuove ed immaginabili rotte ! Complimenti.
Noi marinai apprendisti navighiamo sottocosta…in maniera piu’ facile a vista ma vorrei indicare un interessante articolo sul NY Times sui mutui fatti ad anziani che pur di raggranellare qualche soldo si son venduti la casa…semplicemente inquietante !
Saluti e buon inizio di settimana a tutti !
Massimo
http://www.nytimes.com/2008/03/02/business/02reverse.html?_r=1&ref=business&oref=slogin
sei veramente in gamba..
Andre, Sei holliwood del forum lombard vero?
olà anche stavolta ci hai stupito tutti
o grande commodoro, un dubbio mi assale:
ma non è che si inventano qualche sistema x nascondere tutto ancora una volta
questi hanno una fantasia infinita e pur di rimandare il problema si vendono anche l’anima
maat
se questo sighifica rallentare………………………
ottimo capitano.
una piccola valutazione sui p.e. dell sp500:
se le valuazioni degli utili aziendali sono del 40% sopra la media degli anni precedenti, possiamo attenderci una riduzione dei corsi non meno del 20 – 25%, e’ solo questione di tempo e pazienza.
Per quello che riguarda il crak finanziario, ogni giorno sta’ diventando un caos pazzesco, ed in mezzo al caos ci stanno facendo pagare il prezzo della finanza insensata.
e’ putroppo ogni giorno facendo la spesa e acquistando benzina, che stiamo pagando la nostra quota ai signori della finanza truffadina, non guardiamo la borsa e loro ci scippano il portafoglio, meglio che in alcuni quartiri malfamati.
la domanda globale di materie prime non e’ a livelli da giustificare l’aumento dei prezzi,ne tanto meno ci sono shok da offerta, il peak oil e’ una leggenda metropolitana.
ci sono in corso due filoni di speculazioni uno passivo ed uno attivo da parte delle banche americane per mediare le colossali perdite.
la speculazione passiva e’ fatta sul dollaro, la banche hanno incrementato l’indebitamento in dollari ed investito in altre valute “carry trade”, distribuendo a pioggia la svalutazione del dollaro su altri soggetti.
la speculazione attiva, e’ conseguente della prima, le banche e gli hedge stanno speculando da tempo sulle materie prime, consci dell’aumento dei prezzi in dollari causato dal decremento di quest’ultimo.
chi paga il conto?
ogni singolo cittadino fa’ il suo contributo ogni acquisto che fa’, il costo delle insolvenze .
scusami Andrea se spesso banalizzo i concetti ma mi sembra utile diffondere a tutti, quelli che sono i sistemi che utilizzano questi farabutti per ripianare i loro disastri.
putroppo non abbiamo grandi mezzi per difenderci da tutto questo, pero’ la consapevolezza aiuta.
saluti
Mariano
un breve commento alle righe sul P/E postate sopra da Mariano…
a partire dal 1870, il P/E del mercato nel suo complesso ha un valore medio, storico, di 14,5…il punto massimo di P/E in 138 anni si è raggiunto nel 2001 ( circa 45 ).
E’ ovvio che un aumento del P/E può essere dovuto a
1) incremento del numeratore (P )
2) riduzione del denominatore ( utili)
Un rapido abbassamento degli utili ha caratterizzato le recessioni del 1894, 1921, 1938 e 1990-1991: tuttavia, i rendimenti REALI, al netto dell’inflazione, nei cinque anni successivi, hanno raggiunto un ottimo 9,4% annuo
(questo perchè un rapido calo degli utili si è sempre dimostrato TEMPORANEO, con successivo rapido rimbalzo, ECCETTO nel 2000 ! )
Invece, in caso di aumento di P, come nel 1929, 1933, 1946, 1961, 1987, i rendimenti reali nei successivi 5 anni sono stati solo dell’1,1%.
Come noto, l’inverso del P/E è detto earnings yeld (rapporto EPS e Price): poichè l’attività di una azienda è reale, l’E. Yeld è un tasso di rendimento reale, cioè corretto rispetto all’inflazione, al contrario di quanto avviene con i rendimento nominali delle obbligazioni a tasso fisso.
Dal 1870, , se il P/E medio, in USA, è stato 14,45, l’earnings yeld medio è stato 1/14,45 = 6,8%, che è esattamente il rendimento reale delle azioni a partire dal 1871 !.
L’E. yeld si è quindi rivelato una buona stima di lungo periodo, per il passato, dei rendimenti reali delle azioni.
(tutti i dati sono tratti dal noto libro di Siegel, Stocks for the long run )
ad maiora
Gabriel
PS sempre impressionante, il lavoro di Andrea…grazie per non disertare!
Forse in settimana comunque a breve termine festeggeremo il PRIMO traguardo del nostro Veliero, i 1000 battiti d’ ORO delle nostre Visioni!
E’ un cuore che seguo da lungo tempo un cuore che pulsa impazzito da quando aveva solo ” 350 battiti ” al minuto!
Ora l’emozione o la stanchezza provocherà qualche aritmia qualche scompenso ma entro l’anno una nuova vitalità ci porterà verso un nuovo orizzonte, forse 1200/1300 forse oltre!
Per obiettivi ambiziosi molto dipenderà dalla questione geopolitica!
Nel frattempo molti listini hanno rotto il loro triangoli , triangoli simili per Dax e Dow, diversi per gli altri listini, trinagoli di distribuzione che ci porteranno almeno dieci punti più in basso, sempre che questa rottura non sia falsa!
Il mitico Fibonacci è li nel suo numero magico ad attenderci, 61,8 % di rintracciamento entro l’anno o entro la primavera del prossimo anno, chissà forse sono troppo ottimista!
Buona Giornata Andrea
i mercati continuano a strepitare contro la BCE e il suo atteggiamento ritenuto troppo rigido. Dicono “è troppo indipendente” dimenticando che l’indipendenza dal potere politico per una Banca Centrale è assolutamete indispensabile per il corretto funzionamento della politica monetaria, direi vitale. In Europa abbiamo tassi al 4% e inflazione al 3%. Lo vogliamo dare un misero 1% di premio a chi risparmia? o vogliamo tassi negativi come negli USA?
Andrea dovresti introdurre un nuovo paradigma oltre a quello ormai noto (privatizzazione degli utili e socializzazione delle perdite). Il paradigma che propongo è:
premia il debito e il consumo e punisci il lavoro e il risparmio.
Questo fanno i tassi negativi!!!
Perchè dovrei lavorare e risparmiare se poi l’inflazione mi falcidia il reddito e il risparmio e i tassi non mi proteggono? Conviene non fare nulla, consumare a debito tanto poi a ripianare quel debito ci pensa la falce dell’inflazione……..
Qui sono tutti impazziti, pagheremo caro questo folle paradigma del nuovo millennio.
saluti, Marco
E’ quello che vogliono: il consumo !
Non importa se a debito, anzi meglio;
così le banche cartolarizzano il tuo debito e ci guadagnano due o tre volte…… fino a quando tutti i nodi verranno al pettine.
Mas
Intanto lo spred BTP Bund è oltre 50 p.b.
Sono i massimi dal 1999
Mas
Citigroup alla canna del gas? -7% oggi…..
Citigroup: per Dubai International Capital la banca Usa ha bisogno di nuovi fondi
Allarme rosso lanciato per Citigroup (NYSE: C – notizie) . La banca americana potrebbe aver bisogno di maggiori disponibilità finanziarie dai Paesi arabi dal momento che le perdite derivanti dal collasso del mercato del credito per colpa dei mutui subprime stanno salendo. Lo ha detto il numero uno di Dubai International Capital. Citigroup, la prima banca Usa per asset, ha già ricevuto una iniezione di capitale pari a 7,5 miliardi di euro dal fondo Abu Dhabi lo scorso 27 novembre e rinforzi economici anche da Singapore e dal Kuwait.
Marco
Capitano ti seguo da poco e non sono un esperto di finanza.Quello che mi ha colpito di te è la capacità straordinaria di unire competenze tecniche a doti umane non comuni e rare nel mondo, in particolare quello finanziario.Viaggiando in rete mi sono reso conto che sembra esserci una convergenza di dati verso un cambiamento epocale di cui quello economico finanziario è solo un aspetto.Vorrei se puoi un tuo illuminante parere.
Il Dio consumo, proprio quello a debito ecco uno dei sintomi della Grande Depressione del ’29 congiuntamente al credito esponenziale fuori dal canale tradizionale. Uno dei prossimi articoli rivelerà la struggente analogia dei nostri giorni con quell’epoca, un appuntamento da non perdere!
Chiedo un piccolo favore a tutti quando lasciate un commento lasciate una sigla un nome un nickname per potermi esprimermi e confrontarmi con Voi!
Caro Anonimo, il cambiamento epocale potrebbe essere in atto e non solo ad opera della finanza e dell’economia ma come presupposto di una rinascita dalle ceneri di una società che testimonia una decadenza morale e sociale contro la quale esistono degli anticorpi nell’impegno civile e sociale di coloro che operano per una società a misura d’uomo!
Nessun Impero qualunque esso sia è sopravvissuto al suo Edonismo!
La rotta è segnata, irreversibile per certi versi ma l’uomo deve conoscere i suoi errori e soffrirne per rinascere.
Sento in lontananza le voci di coloro che credono in questo sistema, sento la loro paura e l’impotenza di fronte a questa Nemesi!
Oggi i mercati per l’ennesima volta ci hanno dato ragione, il vento soffia a favore, ricordo la previsione di un dollaro oltre 1,50 , la discesa a testare i minimi quando molti disegnavano rimbalzi e chiusure di gap fantasiosi. Oggi sento nell’aria la voce di una notizia che parla di un rimbalzo spettacolare sino a giugno perchè la Storia lo esige…..ma la Storia si stà scrivendo ora, una Storia nuova, che nessuno conosce, che nessuno ha compreso!
Andrea
Condivido pienamente quanto scritto da marco sugli interessi negativi e la politica della BCE. Non è indebitando la gente che si fa crescere l’economia.
Per le borse, sembra che proprio che ci sia il tentativo di far sì che non vengano rotti al ribasso dei livelli importanti.
Cmq questo sito è veramente un faro per capire cosa sta capitando, perchè sare anch’io veramente disorientato senza tanti dati che ho trovato qui esposti da Andrea in maniera mirabile.
C’è la sensazione di attraversare un periodo di portata storica per i sommovimenti in atto.
Se non riporto una stupidaggine, nell’atto finale della Conferenza di Lisbona , 2007 , è stato inserito un paragrafo dove c’e’ scritto che il paese che desideri uscire dal sistema lo puo’ fare dal 2009….
Secondo voi potremmo farci un pensierino qua in Italia?
Ah,
pardon,
complimenti (e ringraziamenti) per il tuo lavoro Andrea, ti seguo da mesi. Penso Tu sia riuscito a dar vita e ad organizzare uno dei migliori, sotto molteplici punti di vista, spazi di lettura in lingua italiana dell’internet contemporanea.
Grazie
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Azz… e menomale che si procedeva al rallentatore … SEI UN GRANDE … :-))
Roberto