STUPORE NEGLI ABISSI!

Tralasciando per un istante la trappola per ingenui cronici ,tesa dagli analisti di Goldman Sachs, il giorno prima l’uscita del PIL relativo al terzo trimestre del 2009, quando rispetto alle previsioni di una salita di circa il 3,3 % del PIL, sono usciti con una revisione al ribasso di 0,6 %, concentriamoci su questa meraviglia della natura, che ci parla del passato ( 800 miliardi circa di spesa pubblica e incentivi vari ), ma non è in grado di dirci nulla del futuro.

Qui sotto avete le percentuali della dinamica di crescita e recessione manifestatesi nella double dip recessione degli anni ’80, Inutile dire che la ritengo la dinamica più probabile per il proseguo della madre di tutte le crisi.

Gli incentivi alla rottamazione in America, "Cash for Clunkers", hanno contribuito con ben 1,66 punti pencentuali, al volo del PIL americano nel terzo trimestre, un’esplosione di oltre il 157 % annualizzata, una percentuale mai registrata nella storia dell’economia americana. Inoltre è evidente che i settori dove si sono registrati i miglioramenti sono quello immobiliare, sostenuto dal credito fiscale che ha aggiunto uno 0,5 % al PIL e quello dei trasporti.

Se qualcuno aveva dubbi sulla nemesi in corso, la Cina, si prepara ad avviare un’indagine per verificare se le case automobilistiche americane sono state ingiustamente sovvenzionate dal governo degli Stati Uniti.

Il presidente degli Stati Uniti Barack Obama ha detto che il rialzo trimestrale «dimostra che la recessione si sta calmando», spiegando che il metro della «solidità economica» del Paese sarà la sua capacità di «creare posti di lavoro».( Sole24Ore)

Che si stia calmando non c’è dubbio, sulla solidità economica è meglio lasciare perdere, mi vengono i brividi, quando sento quella parola, …….un’economia fondamentalmente solida, ricordate! Geithner invece è stato commovente, ha detto che ogni società che si mette nelle condizioni di non poter sopravvivere, senza aiuti straordinari d aparte del governo, dovrà affrontare le conseguenze di un fallimento e che la Federal Reserve dovrebbe perdere la possibilità di salvare società come AIG. Vedremo, fatti signori, solo fatti, basta parole.

Draghi invece ha detto che "La caduta in cui le nostre economie si stavano avvitando, tra la fine del 2008 e l’inizio di quest’anno si è fermata. Siamo meno sicuri che si stia effettivamente avviando una ripresa duratura, che non poggi solo sul sostegno straordinario delle politiche economiche". (Sole24Ore)

Chi prenderà il testimone della crescita "indotta" che il mercato dell’auto e immobiliare lasceranno nell’ultimo trimestre dell’anno? Forse le scorte o magari le esportazioni ( Gli Stati Uniti debbono stare attenti a non esagerare con le svalutazioni competitive, scaricando i loro problemi sul resto del mondo, con un rilassamento del dollaro, la storia insegna che nella Grande Depressione…): dubito che l’ultimo trimestre dell’anno farà registrare un’altro risultato cosi sorprendente.

Se le aziende non incominciano a prendere il testimone della crescita attraverso nuovi investimenti, i consumi e il mercato immobiliare nulla potranno fare il prossimo anno.

Sul sito del professor BRAD_DELONG c’è una bella analisi sugli effetti dello stimolo fiscale ad opera di Mark Zandi di Moody’s Economy.com apparsa su CalculatedRisk con questo grafico, che ci aiuta a comprendere per quanto tempo ancora gli stimoli governativi influiranno sulla crescita.

Secondo i dati rilasciati dalla BEA, i consumi in rapporto al PIL, comprensivi ovviamente dello stimolo fiscale, hanno registrato il più alto livello percentuale della storia dell’economia americana e il risparmio è tornato a scendere. Il contributo alla crescita è stato di oltre 2,30 punti percentuali, questo a testimoniare che ormai i consumi sono la droga dell’economia americana.

Bentornato consumatore americano, speriamo che non sia l’ultimo spasmo prima della fine definitiva di un’epoca.

La variazione delle scorte ha contribuito con uno 0,94 % al rialzo del PIL, dopo aver sottratto 1,42 punti nel trimestre precedente. 130,8 miliardi di dollari di riduzione nel terzo trimestre, 160,2 nel secondo e 113,9 nel primo. Strano assistere ancora ad ulteriori riduzioni, strano davvero.

Inutile ribadire che dell’inflazione nemmeno l’ombra, con l’indice core "crollato" al 1,4 % dal 2 %, ben al di sotto del limite massimo tollerabile dalla FED, che contribuirà a lasciare i tassi a zero per ancora molto tempo. Qualcuno sostiene che questa splendida cavalcata del PIL risveglierà insieme alle materie prime, le aspettative di inflazione che rieccheggiano nell’aria. Non solo la FED non toccherà i tassi per un lungo periodo, ma l’occupazione e i bassi salari unitamente ad altri fattori che abbiamo già intravisto, creeranno una barriera insormontabile.

La recessione tecnica è finita, quella ufficiale durerà per anni. Ricordate quanto scritto sul sito della NBER, ente ufficialmente proposto alla rilevazione dell’inizio e della fine di ogni recessione?

…." La recessione è un calo significativo dell’attività economica diffusa in tutta l’economia, della durata di più di due mesi, normalmente visibile nei dati del PIL, in termini reali, reddito, occupazione, produzione industriale, vendite al dettaglio " )

Disposable personal income decreased $20.4 billion (0.7 percent) in the third quarter, in contrast to an increase of $138.2 billion (5.2 percent) in the second. Real disposable personal income decreased 3.4 percent, in contrast to an increase of 3.8 percent.( Bea )

E’ ormai un decennio che in America il reddito continua a scendere, ne abbiamo spesso parlato al di la di una dinamica lunga un decennio perduto, nessuna possibilità di inversione nei prossimi anni. La concorrenza nello sfruttamento dei paesi emergenti ha determinato questa tendenza ormai cronica

Per quanto riguarda l’occupazione, nulla da dire, questa è e resterà una "jobless recovery" una ripresa senza lavoro. Come abbiamo detto più volte, prima di assumere, le imprese, quando mai vi sarà un reale ripresa, provvederanno a reintegrare i lavoratori part-time sino a quando la sovrapproduzione non verrà assorbita. La mia sensazione è che comunque, una parte della disoccupazione prodotta da questa crisi, non verrà assorbita, per tanto e tanto tempo e probabilmente resterà cronica.

La realtà del mercato immobiliare, delle vendite di nuove abitazioni ci fa comprendere che manca ancora un pezzo di cammino, prima che la depressione immobiliare abbia toccato il fondo.

Credo non sia difficile comprendere come, per l’economia, solo le vendite di nuove abitazioni, possono contribuire a creare occupazione o a mantenere quella esistente, con il conseguente effetto contagio sull’indotto, dei materiali e dei progetti connessi. La ristrutturazione di un immobile, crea si opportunità di lavoro, ma non nella stessa dimensione delle nuove abitazioni.

Una forbice di quasi il 10 % dalla previsione di 440.000 unità alla realtà di 402.000 case nuove vendute, dopo aver assistito ad una revisione negativa del mese precedente di 12.000 unità, sono dati che fanno riflettere. Le percentuali in questione hanno un margine di errore di oltre il 10 % mese su mese e del 12 % anno su anno, margine puntualmente verificatosi.

Non è possibile conoscere la percentuale di case pignorate dal sistema finanziario, non ancora immesse sul mercato, ma è già chiaro da oggi che il prezzo delle nuove abitazioni è destinato a scendere per tutto il prossimo anno. 7,5 mesi necessari a smaltire tutte le eccedenze senza costruire nulla.

La favola degli incentivi fiscali, in queste ultime ore è ancora in fase di discussione e qualsiasi opzione potrebbe uscire dal congresso americano, ma se non verranno rinnovati, è indubbio che le vendite di nuove abitazioni, continueranno a scendere registrando l’ormai famosa "double dip housing recession".

La stessa dinamica si ripresenterà nei prezzi delle abitazioni, che provengono da un rimbalzo temporaneo sostenuto dagli incentivi all’acquisto della prima casa e dal rallentamento nelle dinamiche di pignoramento con una dilazione nei tempi, ma non nella dinamica, ovvero nelle insolvenze e sofferenze.

In un recentissimo paper della FED di San Francisco dal titolo, "Recent Developments in Mortgage Finance" esplora la realtà dei mutui ARMS, confrontandone le fonti di finanziamento rispetto al fenomeno "subprime".

La presenza delle agenzie governative, Freddie Mac, Fannie Mae e Ginnie Mae è l’ammortizzatore principale, ma allo stesso tempo un rischio sistemico governativo dell’intero patrimonio immobiliare americano, contratto tramite un mutuo ipotecario. Questo qui sotto è il livello di cartolarizzazioni effettuate, presenti nei vari portafogli.

Figure 3
Investor type shares of new loan originations

Thanks to Fed of San Francisco.

Dal 2004 al 2007, sono aumentate notevolmente le cartolarizzioni di mutui non garantiti dalle agenzie governative, sino a circa il 40 % delle emissioni originarie, nel 2006.

Come potete vedere inoltre i portafogli crediti cartolarizzati delle banche americane si sono notevolmente ridottio a partire dalla metà del 2007, anche grazie all’auto della Federal Reserve. Sembra che le agenzie governative oggi, garantiscano sino al 95 % di tutti i nuovi prestiti sul mercato immobiliare residenziale.

Sarà interessante comprendere quanti anni ci vorranno prima che il mercato immobiliare possa riprendere la sua naturale dinamica, slegata da incentivi e garanzie governative. Senza alcun dubbio, molti più anni di quanto possiamo immaginare.

Thanks to FED of San Francisco.

E’ interessante inoltre notare il livello di cartolarizzazioni di mutui Option ARM e ARMs presenti nei portafogli della banche americane, mutui ARMs che come ben sapete stanno incominciando a reimpostarsi.

Nel frattempo Moody’s Investors Service, sposta nel tempo la ripresa dei prezzi della case, senza l’incentivo fiscale, sino al terzo trimestre del prossimo anno. Credo invece che non avremo una definitiva inversione generalizzata, ( e per generalizzata intendo di tutti i settori immobiliari basso, medio e alto livello di abitazioni), sino al 2011.

Moody’s prevede significative perdite nelle emissioni prime, jumbo, Alt-A, options ARMs avvenute tra il 2005 e il 2008. L’imminente rialzo dei pignoramenti e il continuo aumento del tasso di disoccupazione, avrà un impatto negativo sui prezzi delle case nei prossimi mesi.

“The overhang of impending foreclosures and the continued rise in unemployment rates will impact home prices negatively in the coming months,” (Calculatedrisk)

Nial Ferguson e Kenneth Rogoff, l’ultimo, uno dei massimi esperti di crisi finanziarie al mondo hanno sostenuto in coro che è rischioso sostenere che la crisi finanziaria è finita.

“Crises last longer than most people think,”(Bloomberg) ….Le crisi durano più a lungo di quanto si pensi….a detto Ferguson, ma molto importante è la visione di Rogoff, secondo il quale …."Most crises, major financial crises worthy of the name depression or indeed recession, last significantly longer than a day and they can be measured more in the thousands of days. I think it would be very unwise to say it’s over.” ( Bloomberg ).

Nicholas Nassim Thaleb direbbe di noi: " Una volta che abbiamo in mente un certa visione delle cose, una certa visione del mondo, siamo inclini a prendere in considerazione solo i casi che ci danno ragione….."

Che ci volete fare, siamo umani, abbiamo ognuno le nostre preferenze, le nostre debolezze: siamo usciti tecnicamente da una recessione, ma nulla è cambiato, "business as usual", e lentamemente ci stiamo incamminando verso un nuovo decennio perduto.

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Quarterly
(Seasonally adjusted annual rates)

	GDP percent change based on current dollars	GDP percent change based on chained 2005 dollars

1979q4	9,5	1,1
1980q1	10,1	1,3
1980q2	0,6	-7,9
1980q3	8,6	-0,7
1980q4	20,0	7,6
1981q1	20,0	8,6
1981q2	4,4	-3,2
1981q3	12,6	4,9
1981q4	2,2	-4,9
1982q1	-1,2	-6,4
1982q2	7,2	2,2
1982q3	4,2	-1,5
1982q4	4,7	0,3
1983q1	8,5	5,1

2008q1	1,0	-0,7
2008q2	3,5	1,5
2008q3	1,4	-2,7
2008q4	-5,4	-5,4
2009q1	-4,6	-6,4
2009q2	-0,8	-0,7
2009q3	4,3	3,5

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