SOTTO IL SEGNO DEL TORO!

" Vorrei un medico che non ha mai rinunciato a cercare una cura, ma preferisco qualcuno con una migliore capacità di diagnosi "

Ricorderete certo questa frase riferita alla riconferma di Bernanke al timone del Titanic, della Federal Reserve, una Federal Reserve che ci dice come le cose stanno lentamente migliorando:

"  Le condizioni dei mercati finanziari sono migliorate ulteriormente, ed è cresciuta e si è intensificata l’attività nel settore immobiliare. Timidi segnali di ripresa per la spesa delle famiglie che sembra aver imboccato il sentiero della stabilizzazione, pur senza trascurare i limiti imposti alla stessa dalla continua perdita dei posti di lavoro, dalla debole crescita dei salari, dalla ridotta ricchezza e dalle difficoltà che ancora si registrano nell’accesso al credito. Trendonline

Vi dicono niente queste parole, vi ricordate l’ultima analisi "dedicata" dal titolo, Deflazione: una rivoluzione copernicana!, disoccupazione, perdita del potere di acquisto, deflazione del credito e molto altro ancora. Ma proseguiamo!

" Sul fronte delle aziende si continua a rilevare una riduzione degli investimenti e del personale anche se ad un ritmo meno sostenuto rispetto a quello dei mesi scorsi e nel contempo si registra un migliore allineamento tra scorte e vendite.
In generale, l’attività economica rimarrà ancora debole per qualche tempo, ma la Fed ritiene che le azioni intraprese per stabilizzare i mercati e le istituzioni finanziarie, gli stimoli fiscali e monetari e le forze di mercato sosterranno una rafforzamento della crescita economica e un ritorno a livelli piu’ alti di utilizzo delle risorse in un quadro di stabilita’ dei prezzi."

Ecco quindi il passaggio che ci interessa:

" Le attese sul fronte della dinamica dei prezzi al consumo sono per un’inflazione destinata a rimanere contenuta ancora per diverso tempo. A favorire ciò sarà la frenata nell’utilizzo delle risorse, con conseguente limitazione della pressione sui costi, in uno scenario inflattivo di lungo termine che viene visto stabile.
Nel documento diffuso questa sera si legge ancora che la Fed continuerà a fare ricorso ad una serie di strumenti per promuovere il recupero economico e preservare la stabilita’ dei prezzi. In questa direzione i tassi di interesse saranno mantenuti nel range 0.00%-0.25% ancora per lungo tempo e probabilmente ciò sarà favorito anche dalle condizioni economiche ancora deboli.

Tradotto nel linguaggio comune, il fantasma della deflazione ci accompagnerà ancora per lungo tempo, forse più di quanto siamo disposti a credere. Sia chiaro, tutto è possibile, ma oggi questa è la realtà, una realtà non certo figlia del senno di poi, anche perchè è da oltre un anno che continuo a sostenere questa tesi, controcorrente.

Detto questo con l’analisi Deflazione: una rivoluzione copernicana!, si chiude un capitolo di questa avventura, tra i gorghi e i mulinelli della deflazione; la rotta è tracciata, sempre pronti ad osservare e percepire improvvisi salti di vento.

Si dice in giro ed in maniera particolare negli oceani finanziari, che non appena le correnti e i venti, portano tutti in un’unica direzione, è saggio cambiare rotta e uscire dall’oceano del pensiero comune.

Ieri leggendo la prima pagina del SOLE24ORE sono rimasto affascinato dalle sirene della recessione defunta, in un bel articolo di Carlo Bastasin:

" Ho capito che qualcosa di importante stava accadendo all’economia mondiale, quando giovedì scorso ho visto Michael Mussa, uno dei più rispettati economisti del mondo, passare davanti alla porta del mio ufficio al Peterson Institute for International Economics di Washington. Ogni mattina vedevo entrare Mike, due porte più in là, nella sua stanza, ma mai lo avevo visto così serio e formale.
Dopo poche ore nella sala delle conferenze dell’istituto avrei capito perché. «Come vedete – ha esordito Mussa presentando le sue tradizionali e attesissime stime per l’economia mondiale – sono vestito di scuro, con la cravatta e le scarpe nere. Come si conviene a un funerale. Infatti – ha ripreso dopo una pausa ben studiata – vi sto annunciando la morte di qualcuno: è morta la recessione globale».

Alleluia! Era ora che qualche economista si vestisse da becchino, di nero, magari senza il lutto, vista la circostanza, per togliere di mezzo quello stereotipo di economista, travestito di bianco, che da tempo negli ultimi anni decantava il migliore dei mondi possibili.

" Per un intenso quarto d’ora l’ex consigliere del presidente Reagan ha sfoderato cifre di un ottimismo provocatorio. Tra giugno 2009 e dicembre 2010, secondo Mussa, la crescita dell’economia americana sarà pari a uno stratosferico 7%. Fred Bergsten, il carismatico direttore del Peterson e forse il più influente economista dei think tanks mondiali, seduto in quel momento a fianco a me, ha avuto un lampo silenzioso. Quello che vedeva di fronte a sé era il vero antagonista di Dr Doom, il nome con cui è diventato celebre Nouriel Roubini prevedendo la profondità della crisi: con Mike Mussa era apparso agli occhi degli umani un nuovo visionario profeta: Dr Boom! "

Boom! Al di la dei trucchetti con il deflatore, al di la dell’ironia, devo ammettere che mi ha incuriosito, questa sorta di ottimismo sfrenato, un po come quella di nonna Abby Cohen, nulla di nuovo si intende, di gente che vedeva una tempesta in un bicchiere di acqua, prima della madre di tutte le crisi, abbondava l’oceano.

" Mentre il mondo, compresi gli altri fellows dell’Istituto, si interroga ancora sulla forma dell’uscita dalla recessione, Mussa è convinto che la logica sia la più semplice possibile: «Più ripida la discesa, più rapida la risalita». "

Elementare Watson, perchè non ci siamo arrivati da soli: peggio è, meglio è, un’antica legge dell’economia moderna, quella che progetta la " Speedy Economic Recovery " Oh yes! Come dice il nostro Francesco Gesualdi….

" (…)Imprenditori, intellettuali, economisti, giornalisti e dirigenti di partito, sostengono in coro che il nostro obiettivo deve essere più produzione, più commercio, più consumi, più velocità, più tecnologia, più competizione! E’ l’inno della crescita ritenuta la strada che conduce al benessere, al progresso, alla modernità. Concetti dai mille significati che andrebbero discussi di continuo. Invece gli abbiamo trasformati in idoli indiscussi. Se un ingegnere si mettesse in testa di costruire un grattacielo sempre più alto senza tenere conto della friabilità del terreno, della velocità dei venti, della tenuta del cemento, verrebbe rinchiuso in un manicomio. Invece gli economisti progettano la crescita infinita, preparando la rovina dell’Umanità, e vincono il Nobel!”

I maghi della politica monetaria invece hanno creato le bolle ad intermittenza, dietro la loro demenziale ideologia, secondo la quale un banchiere centrale, mica può comprendere quanto l’economia o il ciclo economico è avvolto in una bolla. Certo il mercato attuale è come un bimbo innocente, che insegue un sogno, un sogno sostenibile, le quotazioni attuali sono sacrificate!

I banchieri non possono intervenire per togliere il carrello dei liquori durante il party, c’è il rischio che la festa si rovini, il loro compito è quello di ripulire il sistema quando ormai i vetri sono rotti!

" In diversi abbiamo cercato di approfondire la struttura di analisi dietro il suo straordinario ottimismo, ma il dato fondamentale resta quello: c’è una regolarità storica in tutte le recessioni: tanto più velocemente l’economia si avvita, tanto più vigorosamente rimbalza. Al fondo di questa interpretazione c’è la convinzione che l’intervento pubblico in realtà non abbia molta influenza sull’economia e che una volta salvaguardata la funzionalità del mercato, gli individui siano desiderosi di rimettersi in piedi. "

Si, basta che a qualcuno venga il mente di istituire un " Giubileo del Debito " rimetti a noi i nostri debiti, come noi gli rimettiamo ai nostri debitori, e allora si che la crescita infinita non è più un’illusione. A onor di cronaca debbo sottolineare come la nostra cultura, a differenza di quella anglosassone, ci ha preservato da una profonda sbornia nel debito, anche se qualche istituzione finanziaria ha seguito il pifferaio magico.

" Altri economisti non condividono questo naturalismo. Simon Johnson, come Mussa un ex capo economista del Fondo monetario, ha messo in dubbio nelle discussioni all’Istituto le interpretazioni ottimistiche. Ma Bergsten stesso, la cui esperienza nell’Amministrazione era stata invece maturata col presidente Carter, ha trovato gli argomenti di Mussa molto convincenti."

" Contro la teoria del rimbalzo ci sono almeno due serie motivazioni analitiche. La prima è quella documentata da Rogoff e Reinhardt secondo cui le recessioni che nascono da crisi dei sistemi finanziari sono molto più lunghe e difficili perché i danni strutturali sono complessi da rimediare. La seconda è che la crisi attuale nasce da squilibri globali dovuti ad abitudini di consumo sbilanciate sia negli Stati Uniti, sia in Cina. Fino a che gli americani non torneranno – come stanno facendo – a risparmiare e i cinesi a consumare, i mercati finanziari saranno costretti ad aggiustare gli squilibri di bilancia dei pagamenti dei due giganti, spesso con livelli di tassi d’interesse o di cambio irragionevoli, ma nel farlo saranno esposti a incidenti. Ma affinché gli americani riescano a risparmiare, la domanda interna deve scendere e quindi anche il reddito aggregato. "

Direi che in fondo è un po troppo semplicistico ridurre l’attuale crisi a queste considerazioni, io farei un passo più in la. Gli squilibri innanzitutto sono di natura antropologica, poi possiamo discutere di economia e di finanza, di consumi o di investimenti.

" Mussa non condivide l’ipotesi che la crisi non si risolverà fino a che le banche non saranno guarite. Il meccanismo è secondo lui opposto: è la crescita economica che guarisce le banche, non viceversa. "

Certo, è proprio cosi, è l’economia che guarisce le banche, mica quei quattro soldini guadagnati a giocare nel casino finanziario mondiale, gli interventi statali, gli aumenti di capitale, gli incentivi fiscali e magari come ci ricorda STEFANO_BASSI, anche un po di fantasia contabile come quella Curiosa Transazione da 12.5 Miliardi di Barclay’s

…Ci sono un mucchio di articoli oggi su questa transazione da 12.5 miliardi di Barclays (grafico)’s in cui sposta dei crediti a rischio su un una nuova società nelle Cayman composta da ex-managers della banca a cui Barclay’s presta il 95% dei soldi per comprare da se stessa questi asset a rischio….
Il punto è che se l’economia sta migliorando allora perchè non li tiene lei e li sposta alle Cayman con una transazione in cui rischia in ogni caso perchè presta a questa entità i soldi e rimangono parte del suo bilancio ma non vengono più contabilizzati mark to market ?
Barclay’s fa +3% sulla notizia oggi ovviamente perchè qualunque notizia che non sia l’assassinio del Presidente oggi fa salire le azioni e ricordo che da 60 pence è risalito a 380 da marzo, +500%…….Vedi articolo del Financial Times.

Tra le virgole, Bastasin ci dice che Mussa, ritiene di essersi mantenuto molto cauto, perché questi livelli corrispondono a un rimbalzo pari a solo due terzi di quelli passati all’uscita dalle recessioni più gravi del secolo scorso.

Certo, peccato che non sia la stessa domanda che si pone RobertReich nel suo blog, chissà perchè il Dow Jones oggi, non si è mantenuto affatto calmo, mentre l’economia reale soffre, i consumi latitano, il lavoro e i redditi svaniscono, come neve al sole.

Arthur Pigou, l’economista britannico dell’inizio del ‘900, sosteneva che «un errore di ottimismo muore attraverso una crisi, ma nel morire dà vita a un errore di pessimismo che non nasce come un infante, ma come un gigante».

Splendida metafora mister Pigou, splendida davvero, peccato che ad essere realisti alle volte non si sbaglia quasi mai.

Oggi sui mercati si ragiona sempre sotto il segno del toro, non esiste altro; certo abbiamo perso la corrida, il toro che abbatte il torero, ma analizzando e ragionando, prima di questo torello, ne abbiamo abbattuto uno epocale, evitandone le corna, uscendo prima di chiunque altro dall’arena, mentre gli spettatori si lasciano infilzare ignari di quanto stava accadendo.

Anche Bill Gross di PIMCO, pur nel suo enorme conflitto di interessi, ci racconta che….

(…) , la sorpresa è che c’è stata una rottura significativa in questo modello di crescita, a causa del delevering ( rientro generalizzato dal debito), della deglobalizzazione e della reregulation, ovvero un sistema di regole molto più stringente. Tutte queste tre combinazioni,  a noi di PIMCO, significa che se sei un bambino che ama il mercato toro, è il momento di crescere e diventare un adulto, è il momento di riconoscere che le cose sono cambiate e che continueranno a cambiare nel futuro, si nei prossimi dieci anni e forse anche per i prossimi 20 anni. Stiamo entrando in ciò che chiamiamo una Nuova Era di Normalità, che è un periodo di tempo in cui le economie crescono molto lentamente rispetto alla crescita come le erbacce, come fanno i bambini, in cui i profitti sono relativamente statici, in cui il pubblico svolge un ruolo significativo in termini di deficit e reregulation e nel controllo dell’economia, in cui il consumatore si ferma……… 

Per quanto riguarda la leadership economica è prematura l’assegnazione del 21 ° secolo ai cinesi in contrapposizione agli Stati Uniti, ma se gli ultimi sei mesi sono stati un esempio, la Cina è una specie di   Muhammad Ali in piedi su Sonny Liston nel 1964 che grida: " Alzati, brutto e grosso orso!" "Non solo la Cina ha speso tre volte la quantità di denaro (in rapporto al PIL) per rilanciare la sua economia, ma è riuscita a crescere ad un" quasi normale " 8% contro il nostro ritmo da grande recessione. (…)

 
Facendo riferimento alla bolla immobiliare Gross condivide la mia visione, secondo la quale, il mercato immobiliare non potrà farci uscire da questa grande recessione…….. "  non importa quale sia la causa che i recenti valori dello S&P Case/Shiller possono suggerire…."  Il modello è  rotto, se non altro perché il numero di proprietari di una abitazione è in declino, tornando forse ad un nuovo livello normale del 65% contro il 69% delle famiglie americane.

Allo stesso modo, la finanziarizzazione delle attività attraverso il sistema bancario ombra, ha  portato ad un’epoca di consumismo americano, solo perchè il debito era disponibile, i tassi di interesse erano bassi, e tutto era diventato facile. (…) Ora le cose sono cambiate, forse in maniera irreversibile. I tassi di risparmio sono saliti e la spesa dei consumatori è diretta verso il basso. Preparatevi ad una nuova era normale!

Come abbiamo visto, tassi a lungo anemici, tassi zero se non negativi e quindi la buona novella non poteva che venire dai mutui trentennali a tasso fisso che sono scesi per la prima volta dalla metà di maggio sotto il 5 %. Ecco perchè non è certo questa la variabile che spaventa in relazione alla nuova ondata di scadenze dei mutui ARMs, ciò che spaventa sono le formule ibride di rimborso delle quote capitale ed interesse, per 5/7/10 anni ridotte ai minimi termini, ammortamenti negativi compresi, ( quelli che non abbattono di una virgola il debito residuo, ma che anzi, fanno si che alla scadenza il debito aumenta …..) che dovranno essere onorati con nuovi mutui dalle rate stellari, sempre che le opzioni migliori non siano quelle di abbandonare la propria abitazione ( non recourse loans ) ormai afflitta da una sorta di patrimonio negativo.

Come abbiamo visto Fitch, una delle agenzie di rating, ci dice che su un pacchetto standard di mutui ARMs, su l’88 % di mutui da rinegoziare, il 94 % di questi ha utilizzato la formula che permetteva di pagare la minima rata mensile possibile, al punto tale che dopo 5/7/10 anni il mutuo residuo è spesso esploso.

E’ interessante inoltre notare come questa nuova realtà, unitamente al crollo del mercato immobiliare commerciale, eserciterà una nuova pressione al ribasso sulla base patrimoniale del sistema finanziario, con un conseguente aumento dei default di banche regionali americane, pesantemente esposte nell’ultimo caso.

Come ci suggerisce, il Cigno Nero, a proposito di Commercial Real Estate, l’ultima analisi di Moody’s sui prezzi di luglio, evidenzia un calo del 5,1% da giugno per un dato complessivo del -30.8% da inizio anno come si può vedere qui sotto…

L’idea di assistere ad una sorta di salvataggio coorporativo all’interno del sistema finanziario non è affatto da scartare anche se si tratterebbe pur sempre del cane che si morde la coda.

(Il Sole 24 Ore Radiocor) – New York, 22 set – L’idea che il fondo riceva prestiti dalle banche e’ sostenuta dai banchieri stessi, che sembrano preferire questa ad altre opzioni: la Fdic potrebbe per esempio in alternativa attingere alla linea di credito straordinaria da 100 miliardi di dollari messa a disposizione dal dipartimento al Tesoro. Anche la stessa agenzia appare riluttante a ricevere prestiti dal Tesoro, ipotesi che sembrava plausibile fino alla settimana scorsa. Una via che appare possibile e’ quindi che la Fdic prenda prestiti dalle banche in salute per garantirsi capitale a breve termine e imponga tasse straordinarie alle banche per risanare il fondo a lungo termine. Da gennaio la Fdic ha assunto il controllo di 94 banche in fallimento, causando un rapido declino delle finanze del proprio fondo, che garantisce depositi per circa 4.800 miliardi di dollari e si e’ ridotto di due terzi a circa 10 miliardi di dollari (altri 32 miliardi di dollari sono stati accantonati per fare fronte a ulteriori fallimenti che potrebbero verificarsi nei prossimi mesi).

Oggi una nuova tornata di dati immobiliari usciranno, per testimoniare il canto del cigno di questa ripresa statistica e stagionale del mercato immobiliare, nuovi dati dai quali depurare la stagionalità, le vendite forzate e quelle sostenute oltre il 50 % dagli incentivi fiscali.

Keynes diceva che i mercati possono restare irrazionali più  a lungo di quanto ognuno di Voi sia in grado di restare liquido, di attendere in riva al fiume……

Credo che sia ormai giunto il momento di riprendere in mano di nuovo le mappe di questo viaggio e di incominciare ad usare l’astrolabio, un antico strumento astronomico tramite il quale è possibile localizzare o predire la posizione dei corpi celesti.

Laggiù all’orizzonte, vicino al sole di mezzanotte, si intravede la costellazione dell’orsa maggiore…..quella di una realtà fondamentale che prima o poi non tarderà a risplendere sull’illusione di un mondo che vive di ricordi, ma questa è un’altra storia, una lunga e affascinante storia, fatta di maghi e di folletti, druidi e geni della lampada…..la lampada di Pittsburgh. Il giorno dopo nulla sarà più come prima.

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