SI, TUTTO SCONTATO…….COME NELLE FIABE O QUASI!

Si dice che in ogni Favola è nascosto il sogno di un bimbo, un piccolo mondo dove attraverso una sorta di insegnamento morale gli aspetti positivi e negativi della vita vengono trasmessi ai nostri figli.

Ma oggi non vi parlerò di Favole, le Favole esistono anche nella realtà, le Fiabe invece provengono dalla fantasia, mondi fantastici che hanno il compito di intrattenere la fantasia del bambino ed oggi sui mercati finanziari, coloro che raccontano le Fiabe hanno il compito di stimolare l’ottimismo scomparso negli investitori.

C’è poi una terza variabile quella delle leggende che come diceva Voltaire, “ se abbiamo bisogno di leggende, che queste leggende abbiano almeno l’emblema della verità! Mi piacciono le favole dei filosofi, rido di quelle dei bambini, odio quelle degli impostori!

Oggi vorrei credere che talvolta non si tratta di impostori, ma di semplici ingenui, ma purtroppo non sempre è così.

Credo che in questa crisi, in questo tempo siano ben pochi coloro che ancora oggi abbiamo presente la dimensione di quanto stia accadendo, la maggior parte invece vive in una fiaba e spesso cerca di raccontarla nella realtà!

Sorrido quando sento parlare di " contrarian " contrarian da cosa, dall’idea di un oceano di analisti, economisti che si dichiarano pessimisti per gioco ma che in fondo giorno dopo giorno raccontano la luce in fondo al tunnel e che loro stessi sono convinti che questa crisi è ormai agli sgoccioli. Si un oceano di liquidità giace nelle insenature dei fondi monetari ed allora che vuol dire, vuol forse dire che sono in mano ad un numero imprecisato di gestori che vivono di fiabe e credono alle fiabe?

Si può darsi, ma non credo!

Caro Luca, lettore del Blog, non mi stò rivolgendo a te, ma a quelli analisti che continuano giorno dopo giorno ad urlare che la crisi è scontata nei prezzi, che a questi prezzi nel lungo termine………anche se il buon Keynes, albe radiose di questa crisi le sue " vision ", diceva che nel lungo termine siamo tutti morti!

Da tempo sostengo che il destino degli indici americani è quello di vedere scomparire lentamente ed inesorabilmente rispettivamente i 10.000 punti del Dow Jones e i 1000 dello S&P500, non tanto per raccontare una fiaba quanto sulla base di presupposti storici e statistici che JoHn Mauldin in un suo recente post conferma!

". For you to be bullish today, you have to believe that the recession is over and that earnings are going to rise, not fall. "

….dovreste solo creder che la recessione è finita e che gli earning, utili stanno andando ad aumentare, però aggiungo io vi è quel rumore di sottofondo che si chiama profitwarning e una recessione che sarà più lunga e profonda di quanto la stragrande maggioranza si aspetti!

Galton la chiamava "regressione lineare" un metodo statistico, una stima del valore atteso condizionato da variabili dipendenti ed endogene, dato il valore di altre variabili indipendenti ed esogene! Poi con il tempo molti la elaborarono ma non voglio dilungarmi molto sulla questione, su WIKIPEDIA troverete quanto serve. 

Mauldin ci dice che ….."A 15% drop from where we are today would not be out of historical character.  It would be a merely average bear market in an average recession. Given the extremes to which profits rose in the last cycle, it would be strange indeed if they did not revert to the mean or go below. The Dow below 10,000 is not unrealistic, or the S&P below 1,000. 

Si sarebbe strano, davvero strano come in una fiaba che non rispetta la realtà!

Si tratta solo di provare a percepire sulla base di alcuni modelli del passato quali saranno i profitti nel futuro. Nel passato dopo la seconda guerra mondiale la crescita del PIL era in termini nominali del 7,1 % contro il 7,4 % dei profitti.

Nel breve termine questa differenza oscilla selvaggiamente ma nell’insieme il tempo corregge tutto e la pressioni economiche ricondurranno i profitti nella "media". Le stime per il 2008 secondo S&P sono di 72,01 $ mentre per il 2009 si scende sino a 67,66 $ alla chiusura di ieri dello S&P500 siamo più vicini ad una proiezione di 19 come (P/E) rapporto prezzi/profitti che 18 ben al di sopra di qualsiasi tendenza passata. 

Per la cronaca aggiunge Mauldin non vi è alcun mercato toro che parta da un P/E cosi alto! Inoltre interessante è anche il riferimento ai profitti in base alle tasse pagate, ovvero la realtà non quello che si presume!

Ebbene gli utili per il 2007 sono stati del 25 % superiori a quelli reali ( post taxes ) mentre per il 2008 siamo ad un più 15 %.

Ora il lettore sa che da tempo sostengo che "subprime" è solo il passato e che questa crisi trova le sue radici nella mancanza di fiducia ma che sta diventando essenzialmente una crisi di insolvenza con all’orizzonte una dinamica a catena sull’economia reale.

Non si tratta solo di mercato immobiliare anche se è il centro di gravità permanente, ma si tratta anche di carte di credito, leasing, credito al consumo un enorme castello di carta sotto l’effetto di un tornado.

Per chi ama le cifre Mauldin ci propone l’ultima revisione sulle aspettative di David Rosenberg capo economista per il Nord America a Merrill_Lynch. riassunte in queste righe per quanto riguarda l’indice principe…. 

"To put this into perspective, the four-quarter trailing EPS figure in the 2001 recession hit a trough of around $38; in the 1991 recession, the trough was just over $18. That means that we are not talking about Armageddon [projecting $45 earnings], but rather offering up some analysis highlighting the risks to the outlook. We will bottom at levels much higher than the troughs in the past; that is the good news. The not-so-good news is that the level of the S&P 500 in the past that tended to coincide with $45 earnings was right around the 1,000 mark; and if we were to slap on a typical trough multiple of 10-12x on that earnings stream, then … well, you do the calculation."

….rischi per le prospettive, la notizia non buona è che in passato il livello dello S&P500 tendeva verso i 45 $ degli earnings che ci riporta al fatidico numero 1000. Per il resto mi fermo qui, solo il tempo ci dirà di quanto andremo sotto questo livello.

Se nel 2001 siamo scesi a 38 $ e nella recessione del 1991 intorno a 18 $ conclude Mauldin 45 $ non sembra affatto un " Armageddon"!

Ma nelle fiabe, gli ottimisti tendono sempre a dipingere con la fantasia i mostri in coloro che da mesi segnalano la realtà, dove nelle loro visioni  vi sono solo i sintomi di un realismo che la stessa fantasia di questi anni, una fiaba irreale ha lasciato.

Io continuerè piuttosto a raccontarvi delle favole, le fiabe e le leggende le lascio agli altri, in fondo interessati a riprendere il sogno di un mondo fondato sul debito!

Torniamo ora alla realtà, quella di un " Pending Home Sales " che ci racconta di una ritrovata fiducia nel mercato immobiliare, un indice che ci segnala quanto buone siano le prospettive economiche future delle famiglie che firmano i preliminari di acquisto, perchè non vi è dubbio che per una ripresa duratura di questo indice o i prezzi delle abitazioni hanno raggiunto livelli accessibili oppure le prospettive di reddito futuro delle famiglie stanno migliorando, ma di questo ho i miei dubbi visto l’andamento dell’occupazione!

Abbiamo visto già in passato la dinamica di questo indice, ricordatevi sempre di identificare la dinamica anno su anno non le variazioni mensili! Date un’occhiata alla presenza di altri picchi nella dinamica in corso dal settembre del 2005. Inoltre se vi ricordate negli ultimi datai relativi alle vendite di case esistenti veniva segnalata la presenza di oltre un terzo di contrattazioni relative a case messe sul mercato dalle foreclosure e dai Reos! Vedremo se nel prossimo futuro gli incentivi approvati dal congresso per 7500 $ riusciranno a far riprendere le vendite di abitazioni!

I lettori più assidui ricorderanno la piccola luce in fondo al tunnel immobiliare che avevo lasciato accesa in riferimento alla riduzione del tasso di cancellazione dei contratti preliminari, ma all’improvviso DR.Horton una delle maggiori imprese di construzione del paese ha riferito di una ripresa del tasso di cancellazione, ovvero quando l’acquirente preferisce rinunciare al preliminare di acquisto in seguito alle mutate condizioni economiche, questa non è affatto una buona notizia.

Per gli amanti della tempesta esclusivamente subprime ricordo che come ci racconta il WSJonline la Federal Deposit Insurance Corp segnala un triplicarsi delle insolvenze nelle ipoteche prime, quelle che la leggenda popolare voleva mai sfiorate dal fenomeno subprime, al 30 aprile di quest’anno, mentre Freddie Mac registra un sensibile aumento nelle insolvenze del settore Alt-a……..

Mortgages issued in the first part of 2007 are going bad at a pace that far outstrips the 2006 vintage, suggesting that the blow to the financial system from US housing woes will be deeper than many people earlier estimated.

Si perdite più profonde di quelle stimate in precedenza, molte di più di quelle che la maggioranza aveva previsto, scusate l’ironia continua, nelle fiabe!

Nel frattempo questa sera si rinnoverà l’appuntamento settimanale con la FDIC vedremo se in settimana qualche altra realtà finanziaria sarà fallita! 

Per quanto riguarda il settore assicurativo che ieri con i dati rilasciati a AIG American International Group continua a sollevare la polvere da sotto il tappeto da Bloomberg scopriamo che l’immobiliare continua a erodere il capitale del settore assicurativo………

The biggest insurers in the U.S. and Bermuda posted more than $77 billion in writedowns linked to the collapse of the mortgage market from the start of 2007 through the first quarter, with AIG representing about half that total.

…….e non è finita non è affatto finita, vedremo come il mercato gestirà l’oceano di credit default swaps e ……i fondi pensione!

Per quanto riguarda il settore finanziario e l’ormai "leggendario" bottom da Forbes John Paulson a capo di uno dei maggiori hedge fund che hanno cavalcato il crollo del mercato immobiliare e assunto il fantasma di Greenspan per "seminare" qua e la gocce di pessimismo puro ci racconta…

Hedge fund maestro John Paulson isn’t buying the worst-is-over line. "Although financial stocks rallied sharply during mid July, we believe the gains will be short-lived. We expect that the negative effects of continued home price declines and contracting credit will lead to a decline in consumer spending and, in turn, a decline in U.S. GDP," Croesus reads in Paulson’s second-quarter report to investors.

"As the economy weakens, we expect credit costs will continue to rise, resulting in weaker financial earnings, the need for additional capital and lower stock prices for financials," Paulson adds.

Infine chiudiamo questa favola e non fiaba, ricordatevi bene la differenza, con la realtà del mercato del lavoro americano, dopo l’esplosione dei sussidi di disoccupazione della scorsa settimana sono saliti ulteriormente di 7000 unità contro attese di una discesa di oltre 25.000 unità.

Al di la della "distorsione" relativa ad una nuova norma l’impatto potrebbe proseguire per altre due o tre settimane! I sussidi continuati sono aumentati di 31000 unità mentre la media a quattro settimane continua nella sua inesorabile ascesa evidenziano se mai ve ne fosse bisogno un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro al di la delle apparenze e delle distorsioni ad opera di modelli statistici/stagionali fiabeschi!

La maggior parte degli stimoli fiscali secondo alcuni economisti si sono solidificati nel risparmio. Questa non è una buona notizia per gli amanti della crescita infinita è una grande notizia per coloro che amano la crescita sostenibile!

Avrei da segnalarvi altre fiabe, quella della fine del trend del petrolio, delle commodity, di come il mercato ha scoperto che la Federal Reserve non aumenterà i tassi ( cosi scrissi i primi giorni di luglio …Per chi fosse sfuggito, in settimana abbiamo avuto la conferma di Elisabeth Duke a membro effettivo del FOMC, repubblicana, di scuola monetarista, quindi dimenticatevi aumenti di tassi almeno sino a dopo le elezioni! ) ma mi fermo qua, le altre fiabe quelle che ai mercati piaciono, vengono raccontate ogni giorno!

Se credi alle Favole e le Fiabe ti aiutano a volare nella fantasia, anche un piccolo contributo alla Favola di Icebergfinanza è il benvenuto!

Semplicemente Grazie!