IL VASCELLO FANTASMA E IL MERCATO VOLANTE!

Ryder, Albert Pinkham
The Flying Dutchman
c. 1887
Oil on canvas mounted on fiberboard
14 1/4 x 17 1/4 in. (36.1 x 43.8 cm)
National Museum of American Art, Washington

Secondo una delle leggende più misteriose ed affascinanti del mare, " L’OLANDESE VOLANTE " e il suo vascello fantasma furono investiti da un leggendario uragano tropicale durante la loro attraversata destinata a solcare i mari infiniti, in eterno, senza conoscere la propria meta.

Una scommessa impossibile: doppiare il Capo di Buona Speranza a costo di navigare in eterno senza ritorno, un patto con il Diavolo, una sensazione di onnipotenza.

I Conduits & Siv, vascelli fantasma dei mari finanziari, avvolti nella nebbia dell’opacità, avvistati per caso in un mare in bonaccia, traditi dalla mancanza del vento della liquidità.

Vascelli  fantasma che solcano parallelamente le rotte delle ammiraglie finanziarie, istituti di credito che comunicano alla terra ferma i propri bilanci trimestrali.

Lehman Brothers e Morgan Stanley ambedue comunicano svalutazioni imponenti, rispettivamente di 700 e 940 milioni di dollari.

Lehman comunica risultati migliori delle attese ma ha la stiva stracolma di mutui residenziali e ABS mentre la seconda corazzata americana per capitalizzazione, Morgan Stanley accusa il colpo del credit crunch, la svalutazione dei mutui residenziali, degli ABS e delle obbligazioni collegate alle operazioni di LBO ovvero i CLO.

Ora se Lehman Brothers secondo questa tabella apparsa su Economist della Sanford Bernstein detiene in percentuale nel secondo trimestre del 2007 (Q2), ABS in percentuali rispetto all’equity superiori tre volte tanto quanto quelle di Morgan Stanley secondo un ragionamento semplicistico vi pare giusta la percentuale di svalutazione comunicata dalla stessa Lehman, rispetto alla Morgan?

Ogni Vostra valutazione è ben accetta, può aiutarci a comprendere.

I ricavi da trading, asse portante dei profitti di questi anni d’oro, virano al ribasso!

Svalutazioni principalmente destinate a coprire gli effetti della tempesta subprime e dello tsunami leveraged by out, svalutazioni che in sostanza recepiscono le nuove direttive internazionali sul " FAIR VALUE ". Per comprendere il significato di " FAIR_VALUE " o anche conosciuto come " valore equo " prenderemo questo schema che lo differenzia nelle sue caratteristiche principali dalla valutazione delle poste di bilancio al prezzo di costo:

" In tale contesto, per lo Iasb la competenza prevale sovente sulla prudenza (anche in funzione dei destinatari e della funzione dei bilanci), mentre per la prassi comunitaria la prudenza prevale sulla competenza, essendo un aspetto fondamentale nella redazione del bilancio, con importanti conseguenze circa i criteri valutativi da adottare; questo aspetto aiuta a comprendere come il bilancio redatto utilizzando i principi Iasb, si utilizza per una valutazione prospettica dell’impresa, rispetto al medesimo bilancio redatto secondo la prassi contabile comunitaria e, ovviamente, nazionale. I valori correnti, rispetto ai costi storici, hanno il pregio di costituire un migliore riferimento ai fini della capacità previsionale (come detto, una sorta di budget). "

Lasciando per un attimo da parte i concetti su vasta scala quello che mi interessa farvi notare è che la differenza tra la valutazione a costo storico e quella a "fair value" stà nel valore di mercato che una posta di bilancio ha in un dato momento.

Quindi si tratta di un valore corrente, effettivamente più corrispondente alla realtà del momento.

L’articolo 2426 del codice civile, numeri 1 e 9, prevede la valutazione del costo come criterio base per le valutazioni delle poste in bilancio. Tale criterio in teoria dovrebbe mettere al sicuro da valutazioni soggettive rispetto al valore di una posta di bilancio secondo un probabile valore di mercato.

Il costo originario della posta dovrebbe a sua volta essere riesaminato costantemente per non " nascondere " il valore reale o le perdite eventuali.

Cosi scrissi nell’ultimo post:

" Allarmi utili potenziali di cui Merrill Lynch è il precursore, allarmi utili che potrebbero essere annacquati dalla possibilità offerta di non dichiarare completamente il nuovo " fair value " e quindi prendere tempo e rimandare il tutto a tempi migliori.

" Nessun tecnico è in grado di determinare il grado di potabilità di queste sorgenti, tranne determinarne ipotetici valori di mercato ad opera di valutazioni interne al sistema stesso, lo stesso sistema che ne ha inquinato le falde principali. "

Ciò non significa falsare i bilanci, pratica per’altro tutt’altro che sconosciuta in circolazione, ma che esiste in un mercato assolutamente non in grado di determinare il valore reale di alcuni asset per mancanza di fiducia, di domanda, la possibilità di valutazioni e di conseguenza svalutazioni soggettive di portafogli che nel caso di un CDO o ABS possono essere valutati ad esempio 80 anzichè 70 o forse 60 rispetto al costo originario 100 che diventerebbe irreale. Che poi si dica che i miei CDO o simili sono sicuri o tripla A, questo ad oggi è un’altra valutazione di tipo soggettivo.

Spero di essermi spiegato in semplicità, ma ripeto ogni valutazione contraria è ben accetta, ulteriori informazioni potrete trovarle a questo indirizzo sul FINANCIAL TIMES

Tornando per un attimo alla nostra " nave fantasma " vediamo quella che è stata la dichiarazione finale del FOMC_ovvero_le_motivazioni_della_FED_al_taglio_di_50bp

" La crescita economica e’ stata moderata nel corso del 1* semestre dell’anno, ma il restringimento delle condizioni del credito ha il potenziale di intensificare la correzione del mercato immobiliare e di assorbire la crescita economica in generale". 

   "Gli sviluppi dei mercati finanziari dall’ultimo meeting del Comitato hanno aumentato le incertezze sull’outlook economico. Il Comitato continuera’ a misurare gli effetti di questi e altri sviluppi sulle prospettive economiche e agira’ come necessario per assicurare la stabilita’ dei prezzi e sostenere la crescita economica"

Prosegue la navigazione nell’Oceano dell’ Incertezza, navigazione a vista sperimentando rotte ormai conosciute e consolidate nell’immaginario collettivo.

Tempesta o Uragano che sia all’orizzonte, giro di vele ed indietro tutta!

Il comandante sà sempre qualcosa che il suo equipaggio non conosce e badate bene che non mi stò riferendo al sottoscritto, ma al governatore della FED, Bernanke che dopo avere SOTTOVALUTATO per mesi la RECESSIONE immobiliare e il suo possibile contagio, oggi improvvisamente, dopo aver dipinto cieli e mari tranquillamente “ moderati “ testimonia la sua consapevolezza con una manovra di politica monetaria aggressiva, seguita da una contestuale ulteriore apertura dei boccaporti del tasso di sconto, boccaporti o oblo che si voglia che faranno imbarcare acqua al veliero delle Banche Centrali.

Raccogliere e stivare qualsiasi tipo di prodotto strutturato da accettare come garanzia, permettendo un diluzione progressiva degli impegni comporta un assoluto rischio sistemico e non solo morale. Da ieri la BOE, Banca Centrale Inglese, accetta mutui come collaterali, costruisce porti di approdo di PCT a tre mesi, per le navi in difficoltà.

In fondo una delle patrie del “ libero mercato “ l ’Inghilterra ha subito uno tsunami statale con la “garanzia” offerta dal Governo , dallo Stato.

Chissà che ne pensano all’Unione Europea degli interventi statali per salvare le IKB o le Northern Bank di turno!

Il problema come detto più volte è perchè gli “ Dei del Mare “ finanziario, Banche Centrali, Autorità di Controllo, Organismi di Sorveglianza hanno permesso alla navigazione di avventurarsi tra Scilla e Carridi, dove gorghi e mulinelli, CDO & CLO, Conduits & SIV, Hedge & Private hanno minato la stabilità della nave.

Navi fantasma, i Conduits & SIV, SIV lites, che solcano rotte lontane dai bilanci delle istituzioni finanziarie.

Il comandante può agire sul timone, ritirare o dispiegare le vele, cambiare rotta ma non può controllare l’evoluzione del tempo, può solo cercare di assecondarlo per portare in salvo l’equipaggio secondo il suo intuito, ma se sbaglia la nave affonda o si schianta sugli scogli.
I differenziali tra i tassi monetari e i future evidenziano la diffidenza  del mondo sommerso degli investitori verso i possibili affondamenti e la tempesta della liquidità e la banche centrali non controllano più i tassi a lungo termine.

Ogni buon comandante insegna nelle “ Università Marine “ che la massa monetaria M3 e le politiche monetarie espansive unitamente alle pressioni energetiche portano venti inflazionistici, prospettive di cambiamenti climatici.

Ma in fondo il riferimento continuo della FED è chiaro, le aspettative d’inflazione crescono e sono reali.

Poi possiamo discutere se questo è un taglio unatantum, segnale forte ai mercati o se è l’inizio di una fuga dalla realtà ad opera di una incombente recessione prima americana e successivamente mondiale, ma non vi è dubbio che si dimostrerà una “ cura palliativa “.

Di sicuro è una pioggia benefica per la speculazione, per i possessori di mutui chissà!

Non è mia intenzione discutere ora della bontà o meno di questo notevole cambiamento di rotta, ma esprimere le mie perplessità attraverso alcuni ragionamenti su quanto stà avvenendo nell’ economia reale e l’efficacia di una nuova stagione di politiche monetarie espansive.

Sia ben chiaro che accademicamente parlando la manovra di riduzione dei tassi operata dalla FED risulta come una mossa obbligata, ancor di più di questa portata, se le informazioni in loro possesso dipingono un quadro a tinte fosche dell’economia reale ma cosi facendo si apre la discussione su la scelta tra la via della recessione o la possibile esplosione dell’inflazione. Non stiamo ora a discutere con coloro che non vedono nessun pericolo all’orizzonte inflattivo o che ridono di una possibile stagflazione, ma ricordo che se il dollaro crolla, l’inflazione gli americani la importano alla grande.

Energia a 82 dollari che veleggia verso i cento e cereali che raddoppiano il valore in nome e per conto delle bioenergie, sono navi fantasma che nessuno osserva!

Aiutiamo la nostra memoria con questo grafico tratto dal sito  MINYANVILLE

THANKS TO MINYANVILLE

Se la memoria non mi inganna, nel gennaio del 2001, in piena debacle " NEW ECONOMY " e ancora prima di scoprire una mini recessione partita nella primavera dello stesso anno Alan Greenspan taglio i tassi di uno 0,50% provocando il volo improvviso dei mercati mondiali.

Una discesa continua dall’altezza di un 5,5 % sino a raggiungere il pavimento ad un misero 1 %. Quindi un politica espansiva che non ha evitato la recessione. L’ 11 settembre è cronaca di ben rispettivamente otto e sei mesi dopo che esula dalla recessione già in atto.

Oggi abbiamo alcuni fattori che all’nizio del secolo non erano presenti:

a) credit crunch

b) mancanza di fiducia

c) recessione immobiliare con fallimenti corporativi ed individuali.

Questi sono solo alcuni dei fattori avversi contro cui dovranno dimostrare le proprie proprietà terapeutiche le riduzioni di tasso, che visto il comunicato del FOMC e il riferimento continuo all’inflazione non prevedo di lunga durata.

Inoltre non credo che i possessori di dollari siano molto contenti delle prospettive di una debolezza o di un possibile crollo, come testimonia questo articolo apparso sul TELEGRAPH.CO.UK.

Il grafico qui sotto vi auterà a capire l’evoluzione delle recessioni americane in rapporto all’andamento dei FEDERAL FUNDS e della DISCOUNT WINDOW BORROWING.

THANKS TO ECONOMAGIC.COM

La sentenza è abbastanza chiara, ogni qualvolta che la politica monetaria diventa espansiva per anticipare o seguire le recessioni queste avvengono regolarmente nonostante i tagli.

Interessante sarebbe, ed in questo potreste aiutarmi anche Voi, scovare un grafico che testimoni il comportamento dell’inflazione rispetto alle riduzioni di tasso, senza considerare gli ultimi anni figli dell’effetto deflazionistico asiatico che vedrà lentamente il suo epilogo.

Per un doveroso omaggio alla realtà ricordo che ieri sono usciti i dati relativi al MERCATO_IMMOBILIARE decisamente figli di un tendenza senza fine, con revisioni al ribasso continue, "foreclosure" che raddoppiano e indici di fiducia dei costruttori ai minimi storici sempre più storici.

Per il momento questa è la realtà, il resto sono solo fantasie o speranze.

L’oro è tornato a volare, e volerà ancora per molto, molto tempo e noi in questo blog cercheremo di restare " ancorati " alla realtà, cercando di interpretare il più fedelmente possibile i dati che verranno comunicati e di individuare in questo mare tempestoso gli innumerevoli vascelli fantasma che quotidianamente solcano l’oceano finanziario.