UNA SORPRESA SOTTOVALUTATA!

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Ieri Bernanke ha comunicato all’ Economic Club di New York che in fondo per le Banche Centrali è difficile affrontare una bolla speculativa con gli strumenti di politica monetaria!

In fondo ha ragione Bernanke, è molto più facile crearle le bolle con una politica monetaria espansiva, memori del pensiero monetarista che vede in Milton Friedman il suo illuminato Maestro e sostenere sino in fondo l’azzardo morale e la speculazione perenne.

E non mi si venga a ricordare che senza l’intervento delle banche centrali questa crisi sarebbe stata ben più grave del ’29, perchè questo lo può comprendere chiunque.

 
Sono in attesa di vedere, una volta conclusa questa crisi e credetemi ci vorranno molti ma molti mesi se non anni, quali saranno i provvedimenti per ridare credibilità, fiducia e trasparenza al mercato, il libero mercato in grado di autoregolamentarsi.

Il settore immobiliare è atteso in ulteriore peggioramento e rischia di destabilizzare la crescita economica nel 2008 ha ricordato Bernanke, aggiungendo che la forte crescita del reddito sinora ha puntellato la spesa dei consumatori e che vi è stato un timido raffreddamento dell’occupazione.

Ovviamente la forte crescita del reddito erosa dall’inflazione energetica e alimentare, l’esplosione nell’utilizzo delle carte di credito e l’ultima risorsa nell’anticipo dei fondi pensione. Se poi aggiungiamo che Bernanke ammette che vi è stato un " timido " raffreddamento del mercato immobiliare questo mette in dubbio gli ultimi dati che come per magia sono passati dai – 4000 di settembre ai + 89 di ottobre, aprendo un’autostrada per la riduzione dei Fed Funds. Dimenticare poi che il preliminare della revisione annuale del BLS prevede la distruzione di 298.000 posti di lavoro a marzo 2007, lo ritengo come sempre un peccato veniale.

Nel frattempo il primo indicatore della settimana, riguardo al mercato immobiliare, ovvero l’indice di fiducia dei costruttori indice NAHB, ha stabilito il nuovo record negativo da quando è stato istituito ovvero il 1985, quasi 22 anni, passando da 20 a 18 il che significa che ormai solo 18 costruttori su 100 mantengono una certa dose di ottimismo sulle previsioni per il futuro del settore.

" Quando il mercato è in equilibrio e possibile riconoscere un buon affare ma oggi il buon affare è come un bersaglio mobile "

Il sempre ed ognipresente segretario al Tesoro Paulson oltre a ricordare l’interesse dell’America nel dollaro debole…..ops scusate si traduce dollaro forte in lingua anglosassone, ha ricordato che declino del mercato immobiliare è la corrente di rischio più significativa per l’economia americana e che i problemi del credito, delle ipoteche e immobiliari erano e sono molto più gravi del previsto. 

Cosa c’è di più bello dello stupore negli occhi dei bambini di fronte ad una sorpresa, lo stesso senso di sorpresa che traspare dalle dichiarazioni di Paulson, di Bernanke quando parlano in riferimento al mercato immobiliare. E pensare che Goldman Sachs ha scommesso pesantemente contro il mercato immobiliare elevando i suoi bilanci al settimo cielo. Saint Paulson per tutti!

Memore della ritrovata consapevolezza, quello stupore sino a poco tempo fà  negato, comincia ad assumere le dimensioni di un contagio che nella sua dinamica può coinvolgere l’intera economia mondiale.

Ma per il momento nulla fà presagire un’estensione della crisi, che forse, potrebbe, chissà!

L’ennesima ditta di costruzioni la DR Horton Inc ci comunica che il tasso di cancellazione nel quarto trimestre fiscale è stato del 48 % rispetto ad una media storica del 16-20 %. Di inventario in inventario le scorte arriveranno a 12 mesi di sosta nelle nuove costruzioni, prima di poter smaltire l’invenduto.

Su BLOOMBERG troverete inoltre una splendida e innocente risposta ad un economista Henry Kaufman che chiede di che cosa ha bisogno il mercato per una politica più efficace.

 “I would like to know what those damn things are worth,” Bernanke joked, referring to the products that investors have shunned in the credit rout. “This episode has revealed a weakness in structured credit products,” namely the difficulty in coming up with valuations in periods of stress.

Chissà in fondo forse neanche le banche centrali sapevano di cosa fossero composti i vari CDO, CLO & COMPANY, i CONDUITS&SIV e tutte le alchimie finanziarie di questo tempo, sorpresa dopo sorpresa chissà che prima o poi non ne arrivino delle altre.

Nel frattempo si preferiscono i palliativi dell’ultima ora come il Maestro dei Conduits, ovvero il MASTER LIQUIDITY ENHANCEMENT CONDUITS, M-LEC per gli amici, si preferisce rimescolare l’acqua torbida per riportare la fiducia, la fiducia nei propri bilanci contabili.

In questi ultimi tempi il tema dell’autodisciplina degli attori di mercato è paragonabile a coloro che vivono una tossicodipendenza e vengono lasciati al loro destino per risolverla.

Sto ovviamente parlando di quegli attori di mercato, Hedge Fund in primis, Conduits&SIV e strumenti finanziari CDO, CLO e derivazioni sintetiche alla leva demenziale, che da soli hanno quasi distrutto completamente la credibilità di un mercato che opera market to market, alla luce del sole, alla ricerca della massima trasparenza, in nome di un edonismo senza fine.

Ognuno regoli sè stesso verrebbe da dire ma la " HISTORIA DOCET " che in fondo il rischio sistemico, una volta realtà, regola non solo la vita finanziaria, ma la stessa vita economica di tutti.

La corazzata LTCM capitanata da provetti premi Nobel e i vascelli fantasma CONDUITS&SIV con la collaborazione delle alchimie finanziarie quantistiche degli hedge fund si sono essenzialmente incagliati nei banchi di sabbia dove la liquidità latita, come conseguenza finale della distruzione della fiducia e trasparenza del mercato, in nome della spedizione del RE SOLE di turno.

Consiglio vivamente a tutti di leggervi il post odierno di Nouriel Roubini sul SUPER CONDUITS M-LEC perchè è assolutamente da non perdere.

Nouriel ricorda come vi siano alcune analogie con il salvatagio del LTCM ma che in fondo la differenza principale con lo stesso LTCM è che gli assets detenuti dal fondo in questione erano di altissima qualità e che il problema maggiore fu la mancanza di liquidità.

Oggi invece il patrimonio dei SIVs non è composto solamente di triple o doppie A, ma anche da " strumenti tossici " come le MBS, CDO o tranche di ABS ed altri derivati di dubbia qualità.

L’invenzione del M-LEC diventa uno strumento per evitare alle banche momentaneamente di subire delle perdite, sulle attività illiquide con la collaborazione fattiva del governo Americano attraverso i suoi rappresentanti del Tesoro e la regia nascosta della Federal Reserve.

Pur non essendoci utilizzo di denaro pubblico, si riconosce alla Fed un ruolo attivo in questo piano di salvataggio, contrariamente alla dichiarazione di restare in disparte.

Secondo Roubini, la Fed avrebbe facilitato ed allargato le maglie della regolamentazione consentendo di violare la Sezione 23 della Federal Reserve Act lasciando a Citigroup, Bank of America, JP Morgan Chase e Wachovia la possibilità di concedere grossi prestiti alle proprie " broker dealer units ".

 " Section 23A is one of the most important parts of the Federal Reserve Act. It prohibits "covered transactions" with any one affiliate of a Fed member bank in excess of 10% of the bank’s capital and surplus, and up to 20% in aggregate for all bank affiliates. The purpose of the section is to protect the capital of the bank, even if that means allowing non-bank units or the parent holding company to be decapitalized or even fail in a "market resolution."…. The Fed’s August 20, 2007 letter to BAC [Bank of America] allows the lead bank to extend up to $25 billion in collateralized loans to affiliates, an amount equal to 30% of the bank’s regulatory capital. The "securities financing transaction" will effectively allow the securities affiliate of BAC to "serve only as a conduit" for the bank to lend to "unaffiliated third parties." The letter notes at the bottom of Page 3 that any such loans will be eligible for excemption from the automatic stay in the US Bankruptcy Code, a comforting legal distinction that may have little impact on the increasing rancid economics of financing CDOs. "

Un ulteriore azzardo morale, creato con una regolamentazione flessibile visto che Citigroup rappresenta il 25 % di tutti gli assets dei SIV in circolazione per complessivi 400 miliardi di dollari e che queste banche ha avuto un ruolo non indifferente creando questi veicoli finanziari gestiti fuori bilancio e riempiti di attività ad alto rischio finanziandosi sul breve termine con la Commercial Paper ed aggirando Basilea 2.

Nouriel ricorda inoltre che questo eventuale super conduits, non può funzionare senza la continua fornitura di liquidità supplementare da parte della Federal Reserve. La soluzione giusta sarebbe quella di punire le banche che hanno creato instabilità, obbligandole a riportare le  perdite sui loro bilanci, obbligandole a vendere anche in perdita.

A novembre scadranno una marea di debiti,  in capo ai SIVs, riconducibili principalmente a Citigroup e altre banche, da qui l’urgenza di creare questo nuovo veicolo finanziario, per il bene della Comunità di casa propria.

Per concludere si ricorda che l’idea che non vi sia stato in questi mesi nessun intervento di salvataggio del sistema finanziario e della grande speculazione si scontra con il taglio dei tassi di 50 basis point, le maglie allargate nei regolamenti come abbiamo appena visto, l’accettazione di una ampia gamma di collaterali e garanzie ad alto rischio e le quotidiane iniezioni di liquidità. Con il mercato dei derivati e delle cartolarizzazioni sostanzialmente bloccato, il mercato dell’ABCP ovvero della Commercial Paper in coma ci vorrà ben di più di un mega fondo per sostenere il sistema, un sistema in grado di denunciare solamente 20 miliardi di svalutazioni a fronte di una stima aggiornata di 100/200 miliardi di perdite solamente a causa del fenomeno subprime.

http://www.rgemonitor.com/blog/roubini/220816

Come abbiamo già visto insieme gli ultimi fatti e avvenimenti hanno portato ad acellerare la tendenza del mercato ABX specialmente nel segmento subprime che dalla posizione di venerdi …….

vede proseguire senza alcun tentennamento la dinamica di crollo …..

sino ad oggi……

Per quanto riguarda il dollaro Bernanke ha ricordato che in fondo l’inflazione anche se importata basta vederla con gli occhi un pò “ CORE “ e quindi insieme al FMI ha dato via libera alla svalutazione controllata del dollaro, con conseguente via libera verso il record storico dell’oro a 840 dollari relativo agli anni finali della GRANDE INFLAZIONE!

Forse prima o poi qualcuno si accorgerà che ormai la Cina incomincia ad esportare INFLAZIONE una parola un pò così, poco trendy come i due grafici di cui sotto che non significano nulla…….

Chissà che ne pensa Trichet, quando non intende commentare l’operato della FED, lodando invece la creatività degli operatori finanziari. LODE al tempio della creatività finanziaria senza limite. Torno a ripetere che il problema non stà negli strumenti ma nell’abuso da parte  dei suoi creatori come rimarcato più volte.

Ricordo che uno degli elementi scatenanti del grande crollo del 1987 di cui lunedì è stato celebrato l’anniversario, fù combinato ad altri fattori, una notizia non certo positiva riguardo al debito pubblico americano ed oggi che per la prima volta dal 1998 la richiesta di asset americani è crollata dicesi crollata a meno 163 miliardi di dollari risultato di 141,9 miliardi in meno di capitali privati e 21,1 miliardi di capitale istituzionale nessuno ha battuto ciglio.

La solita immancabile revisione ha rivisto al ribasso da 103,8 a 94,3 il precedente dato!

Forse questo è un incentivo a tagliare ancora i tassi per svalutare la moneta, dopodichè alla prossima revisione, scopriremo che i flussi netti erano invece positivi.

Scusatemi la battuta, ma devo ancora digerire il dato sull’occupazione!

In fondo questa politica monetaria accomodante ed aggressiva, non sembra affatto digerita da tutte le FEDERAL_RESERVE_REGIONALI come ad esempio Richmond, Atlanta, Dallas, Chicago e specialmente Philadelphia.

Certo che finanziare 57,6 miliardi di deficit commerciale risulta perlomeno difficile se è in atto un vera e propria fuga dal dollaro, una fuga che al momento non conviene a nessuno tranne che all’America.

Intanto la produzione industriale sale dello 0,1 % ma quella precedente viene immancabilmente rivista da 0,2 % a invariata.

I nostri vascelli fantasma CONDUITS&SIV  non potendo approvvigionarsi e rifinanziarsi sul mercato hanno utilizzato linee di credito interne concesse dalle case madri che hanno prosciugato la liquidità a breve.

Oggi dopo alcuni giorni di euforia da FEDFUNDS DOWN tornano incessanti le pressioni sui TEN YEAR TREASURY YIELD con prospettive non certo incoraggianti per i mercati azionari…..

thanks_to_BESPOKE

La tensione resta alta soppratutto a livello di mercato interbancario dei depositi, dove i valori dei tassi Euribor a tre e sei mesi da alcune settimane si stanno costantemente mantenendo a livelli superiori al 4,5 %. Tali tensioni  sono dovute essenzialmente al perdurare di mancanza di trasparenza e informazioni reali sull’entità delle perdite potenziali e della solvibilità degli emittenti ben difficilmente  destinate a ridimensionarsi.